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创新药板块（AH）

申万医药生物 801150 / 恒生创新药 HSIDI未定 建档 2026-07-06 · 最后更新 2026-07-08

本档案为板块级枢纽（非单标的），汇总 A 股 + 港股创新药赛道的全景素材与跨标的议题。深度个股见 研究/恒瑞医药_SH600276/、研究/百济神州_SH688235/ 等。证据等级：；倾向性观点以【倾向】标注。 阅读版由 python render_reading.py 研究/创新药板块_AH 机械生成，禁止手写。

⓪ 一页速览

  • 现状：6/29–7/3 申万医药生物 +10.53%、恒生创新药 HSIDI +18.12%，7/6 延续上涨；板块从 6/22 近一年低点 V 型反弹。
  • 核心矛盾：资金高低切换带来的估值修复 vs 中报/医保能否验证「业绩反转」——市场分歧仍在。
  • 最大变量：7 月中报预告、医保/商保目录谈判最终降幅、BD 出海节奏与地缘政策。
  • 接下来盯什么：头部公司中报、新 BD 落地、南向资金持续性；个股侧关注百利天恒医保谈判与 iza-bren 商业化。
  • 龙头分化：涨幅前列为泽璟（+62%）、艾力斯（+53%）；先手标的为百利（6/22 获批）、泽璟、海思科；港股康诺亚 +43% 领跑。

一、板块定义与对标

覆盖范围：A 股创新药概念成分 + 港股恒生创新药指数（HSIDI，港股通标的）成分——研发、生产创新药为主，CXO 权重因指数编制而异（恒生系列普遍剔除 CXO，国证/中证系列保留）。

行业对标：

  • A 股：申万一级 医药生物 801150
  • 港股：恒生创新药 HSIDI / 恒生生物科技 HSHCI

库内关联档案：[[恒瑞医药_SH600276]]（A 股龙头 + BD 标杆）、[[百济神州_SH688235]]（盈利兑现样本）、待建：科伦博泰、信达、康方。本轮个股调研：泽璟、艾力斯、百利、康诺亚、迪哲；获批摘要见第七节表格〔证据·…〕。

二、好的方面

  • 政策催化明确：6/29 医保双目录初审（557+54）+ 预申报机制缩短准入周期。
  • BD 出海高景气：2026 Q1 跨境 BD 约 614 亿美元，H1 超 953 亿美元。
  • 盈利拐点扩散：Q1 科创板 28 家创新药公司整体跨过盈利拐点。
  • 估值处历史低位：医药生物 PE 近十年 20% 分位以下。
  • 产业回购潮：2026 年 166 家生物医药公司回购 133.45 亿元。
  • ASCO 2026：康方依沃西入选全场唯一中国 Plenary；12 家药企 13 项 Plenary+LBA 创纪录，产业叙事从 BD 采购转向科学竞争。

三、坏的方面

  • 短期涨幅已大，个股分化剧烈：泽璟/艾力斯领涨，康方港股 6 月仍跌、药捷安康 6 月来 -68%（6/29 单日 +40% 反弹）。
  • 初审利好已部分计价，医保谈判最终降幅仍不确定。
  • 地缘风险：5/28 出口管制传闻、美国 COINS 法案扩围提案。
  • 资金切换可持续性存疑——科技板块仍占热榜绝对主导data/invest/hotlist_2026-07-06.md。
  • 管道缺口：801150 / HSIDI 指数行情因东财 push2 拒连暂未落盘，板块涨跌幅引用媒体口径【研究议程】。

四、各种可能性

向好：中报验证 Q1 高增长延续 + 医保谈判降幅温和 → 估值修复升级为业绩驱动。 向坏：中报不及预期或医保超预期砍价 → 反弹夭折，重回震荡。 中性：政策反弹后高位震荡，等待三季报 BD 与商业化数据。

五、三维评估素材

可预期（1年内）

板块级 PE 修复空间取决于头部公司（恒瑞、百济、信达）中报与 BD 收入确认节奏；个股估值分化极大，板块均值参考性有限。

可展望（3年）

中国创新药全球管线供给地位巩固，Co-Co 模式占比上升，支付端「医保+商保」双轨成型。

可想象（10年）

出现多个百亿美元级全球品种的中国药企，板块从「主题」变为「业绩成长」行业。

六、虚实拆解

实：BD 首付款到账、已上市品种销售放量、回购真金白银——头部公司已验证百济/恒瑞档案。 虚：管线期权估值、政策预期溢价——本轮反弹中占比仍不低。

七、本轮行情与驱动

2026 年 6 月底至 7 月初，A/H 创新药板块领涨全市场，量价齐升，与科技（算力/硅基）高位调整形成鲜明风格切换。

完整涨幅数据、驱动分层（短/中/长）、AH 差异、雪球声音、风险清单与跟踪变量见调研批注。

涨幅龙头（泽璟、艾力斯、百利等）、先手标的（6/22–6/28）、6/29 高弹性个股及催化类型分档见专项批注。

涨幅前列个股深拆：泽璟 +62%；艾力斯 +53%；百利（叙事龙头）；港股康诺亚 +43%（Apogee 映射）；迪哲 +32%、6/29 后弹性 +22%（舒沃替尼 LBA+NEJM）。

密集获批（6 月·摘要可点）

日期 一句话摘要 展开
6/22 百利 iza-bren：全球首个双抗 ADC，鼻咽癌后线
6/22 科济 舒瑞基奥仑赛：全球首款实体瘤 CAR-T（CLDN18.2 胃癌）
6/22 智翔 斯乐韦米单抗：全球首款狂犬病双抗
6/09 舒泰神 博佳凝：血友病伴抑制物 1 类创新药

正文仅保留摘要；点击「证据」徽章展开摘录、解读与公告来源。

〔短〕已演绎：医保初审点火 + 算力资金外溢 + 回购底信号；6/22 百利天恒 iza-bren 获批带动个股α，早于板块 6/29 启动。 〔中〕演绎中：BD 高景气、盈利拐点、密集获批（6/22 同日三款全球首创新药获批）。 〔长〕未演绎：全球 Co-Co 话语权、双支付体系成熟；ASCO Plenary 所代表的指南定义权。

本轮更像杀估值后的修复 + 资金高低切换，产业中逻辑提供比 2024–2025 年历次反弹更实的支撑；尚不足以断言趋势反转。失效条件：中报大面积不及预期；医保谈判超预期砍价；美国实质性限制 BD 通道。

八、市场声音摘要

雪球热帖主流叙事：AH 创新药此前阴跌主因是科技虹吸（成交前 5% 个股吸走近半资金），而非基本面恶化；「极致抱团→极致瓦解」output/恒瑞医药_SH600276_2026-07-03_2036_新增.md。 评论区分歧：集采/支付长期担忧 vs 出海赚全球的钱。

九、关注度 × 购买度

板块级 quadrant 管道未覆盖；个股级可参考 [[恒瑞医药_SH600276]]、研究/百济神州_SH688235/ 第九节。粗算：本轮上涨后关注度快速升温，购买度因个股分化——港股通创新药 ETF 净申购放量暗示配置盘进场。

十、研究议程

议题 优先级 状态 产出
AH 创新药板块上涨调研（本轮） P0 已完成 [[批注/2026-07-06-ah-rally]]
ASCO 2026 Plenary 释义与 12 家名单 P0 已完成 [[批注/2026-07-06-asco-plenary]]
百利天恒本轮龙头归因 P0 已完成 [[批注/2026-07-06-baili-leader]]
涨幅龙头与先手标的图谱 P0 已完成 [[批注/2026-07-07-leaders-laggards]]
泽璟制药本轮涨幅归因 P0 已完成 [[批注/2026-07-08-zejing-rally]]
艾力斯本轮涨幅归因 P0 已完成 [[批注/2026-07-08-allist-rally]]
康诺亚-B 港股领涨归因 P0 已完成 [[批注/2026-07-08-kangnuoya-rally]]
迪哲医药后置弹性归因 P0 已完成 [[批注/2026-07-08-dizhe-rally]]
6 月密集获批证据卡（4 项） P0 已完成 证据/baili-iza-approve 等
801150 / HSIDI 指数管道数据补跑 P1 待补 data/invest/（东财恢复后）
百利天恒 / 泽璟 / 艾力斯个股建档 P2 待做 各 研究/<标的>/
板块个股筛选表（BD/盈利/估值分档） P1 待做 本档案或专题
科伦博泰 / 信达 / 康方建档 P2 待做 各标的目录

来源索引

[1]

新浪财经，《一周涨超10%，创新药拐点真来了？》，2026-07-06，https://finance.sina.com.cn/roll/2026-07-06/doc-inifwmvw8603945.shtml

[3]

每经网，《资金高切低，创新药板块迎来估值修复》，2026-07-03，https://www.nbd.com.cn/articles/2026-07-03/4451982.html

[4]

Biotech Blueprint，《China's First ASCO Plenary》，2026-06-05，https://www.biotechblueprint.com/p/chinas-first-asco-plenary-a-standing

证据卡

伦康依隆妥单抗（iza-bren）附条件批准上市

2026-06-22

摘录

2026-06-22，NMPA 附条件批准百利天恒 EGFR×HER3 双抗 ADC 伦康依隆妥单抗（宜泽康®）上市，适应症：鼻咽癌后线。全球首个获批的双抗 ADC；受理至获批约 7 个月。

解读

  • III 期 PANKU-NPC01：cORR 54.6% vs 化疗 27%；mPFS 8.38 vs 4.34 月【印证】金投网 7/2
  • 2023/12 授权 BMS：首付 8 亿美元、总潜在 84 亿美元【实锤】
  • 食管鳞癌、三阴性乳腺癌 NDA 已受理；ASCO 2026 LBA【实锤】公司公告
  • 本轮行情 先手催化：6/23 股价 +11%，引领板块情绪【印证】东方财富 6/23

来源

【实锤】百利天恒公告 2026-06-23，https://paper.cnstock.com/html/2026-06/23/content_2234078.htm 【实锤】新华网 2026-06-24，http://www.news.cn/health/20260624/cf504ce7163b4f1280a0a83da4afdfcc/c.html

证据卡

舒瑞基奥仑赛（恺力美）— 全球首款实体瘤 CAR-T 批准

2026-06-22

摘录

2026-06-22，NMPA 批准科济药业全资子公司恺兴生命 舒瑞基奥仑赛注射液（CT041） 上市，靶向 Claudin18.2，适应症：CLDN18.2 阳性晚期胃癌/食管胃结合部腺癌后线。全球首款实体瘤 CAR-T 商业化品种。

解读

  • 此前 CAR-T 均限于血液瘤；实体瘤 CAR-T 获批为赛道里程碑【印证】财联社 6/22
  • 与百利 iza-bren、智翔狂犬双抗同日获批，构成 6/22 三箭齐发，强化创新药板块情绪【实锤】
  • 科济药业港股标的；本轮涨幅主要由板块β带动，非单票龙头【推断】

来源

【实锤】财联社 2026-06-22，https://www.cls.cn/detail/2405904 【实锤】每经网 2026-06-22，https://cd.nbd.com.cn/articles/2026-06-22/4433388.html

证据卡

斯乐韦米单抗（GR1801）— 全球首款狂犬病双抗批准

2026-06-22

摘录

2026-06-22，NMPA 批准智翔金泰 斯乐韦米单抗注射液（金速希®） 上市，用于成人狂犬病病毒暴露后被动免疫。全球首款且目前唯一获批的狂犬病双特异性抗体。

解读

  • 与肿瘤管线不同，属 感染病/急诊 稀缺品种，商业化路径独立于 oncology 主线【推断】
  • 同日三款全球首创获批之一，对板块情绪有 聚合放大 效应，但智翔金泰非本轮涨幅龙头【推断】
  • 公司在 A 股上市（688443），6 月股价表现平淡，说明资金仍聚焦肿瘤/ADC 主线【实锤·粗算】

来源

【实锤】财联社 2026-06-22，https://www.cls.cn/detail/2405904 【实锤】每经网 2026-06-22，https://cd.nbd.com.cn/articles/2026-06-22/4433388.html

证据卡

注射用波米泰酶α（博佳凝）— 血友病伴抑制物附条件批准

2026-06-09

摘录

2026-06-09，NMPA 批准舒泰神子公司贝捷泰 注射用波米泰酶α（原 STSP-0601，商品名博佳凝） 附条件上市，适应症：伴抑制物（>5BU）的先天性血友病 A/B 成人患者出血治疗。治疗用生物制品 1 类 创新药。

解读

  • 窄赛道稀缺品种；2024/6 获 FDA 孤儿药资格【实锤】公司公告
  • 6/29 医保日 舒泰神 A 股 +20%，为当日高弹性标的之一【印证】第一财经 6/29
  • 与 6/22 肿瘤获批不同时间线，属 6 月获批集群 的第二波催化【推断】
  • 公司 2025 年曾现「妖股」行情，波动大，需区分事件驱动与纯炒作【印证】新浪 5/6

来源

【实锤】舒泰神公告 2026-06-09，http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-09/1225359294.PDF 【实锤】新浪 2026-06-15 生产许可证变更，https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-06-15/doc-inicnpyt8322046.shtml

调研批注

本轮行情：涨幅龙头与先手标的图谱

2026-07-07 · grok对话

结论

本轮创新药行情不是普涨：6/20–7/6 涨幅冠军为泽璟（+62%）、艾力斯（+53%）；先手启动为百利天恒（6/22 获批），6/22–6/28 先手周泽璟（+21%）、百利（+15%）领跑【实锤·粗算】yfinance。 6/29 医保催化后弹性集中于 泽璟、益方生物、迪哲 等中小盘；港股 康诺亚-B 6 月来 +43% 领跑恒指创新药成分【实锤·粗算】。 多数标的催化 = BD 收入确认 / 产品获批 / 板块β 三选一或叠加；单靠β、无个体催化的恒瑞（+15%）涨幅靠后【推断】。

论证

行情数据：yfinance 前复权收盘价，2026-06-01 至 2026-07-06，非管道产出，标注粗算。AH 交易日历差异未做精细对齐。

一、分档框架

档位 定义 代表
先手α 6/29 板块普涨前已启动（6/22–6/28） 百利天恒、泽璟、海思科
涨幅龙头 6/20–7/6 区间涨幅前列 泽璟、艾力斯、百利、海思科
后置弹性 6/29 后涨幅 > 6/29 前涨幅 泽璟、益方生物、迪哲、信立泰
叙事龙头≠涨幅冠军 媒体聚焦但区间涨幅非第一 百利天恒（见〔调研·baili-leader〕）
逆势/特殊 板块涨但个股跌，或极端波动 康方（港股 6 月来 -12%）、药捷安康（6 月来 -68%）

二、A 股涨幅榜（6/20 → 7/6）

排名 标的 代码 区间涨幅 6/29后再涨 核心催化（摘要）
1 泽璟制药-U 688266 +62.1% +25.0% Q1 确认 ZG006 授权收入 6.54 亿，营收 +440%、扭亏【实锤】一季报；2025/12 与艾伯维 ZG006 全球合作【实锤】
2 艾力斯 688578 +52.7% +22.0% Q1 营收 15.84 亿（+44%）、净利 6.36 亿（+55%），伏美替尼商业化放量【实锤】〔印证〕新浪 7/6
3 百利天恒 688506 +45.1% +11.1% 6/22 全球首个双抗 ADC 获批；详见〔调研·baili-leader〕
4 海思科 002653 +41.9% +14.4% 6/23 板块爆发日涨停；环泊酚等管线 + 与 Nuvectis/礼来 BD【印证】兴业证券 7/3
5 益方生物-U 688382 +37.7% +25.7% 6/29 后弹性大；小分子靶向在研，缺单一大额 BD 落地【推断】
6 迪哲医药-U 688192 +31.7% +21.6% ASCO LBA（舒沃替尼）；6/29 后补涨【印证】〔调研·asco-plenary〕
7 科伦药业 002422 +30.2% +21.9% 科伦博泰母公司映射 + ADC 赛道；6/18–7/3 区间 +34.7%【印证】新浪 7/6
8 荣昌生物 688331 +25.4% +8.7% 维迪西妥单抗 ASCO LBA（胃癌）【印证】
9 恒瑞医药 600276 +15.0% +7.3% 龙头β + 估值低位，缺「本周获批」级一次性催化【推断】

6 月全月（6/1→7/6）涨幅第一仍为 百利天恒 +54.8%、艾力斯 +46.4%、泽璟 +43.6%【实锤·粗算】。

三、先手标的（6/22–6/28，百利获批周）

标的 先手周涨幅 启动催化
泽璟制药-U +21.0% ZG006/艾伯维叙事 + 6/23 板块异动日领涨 11%【印证】21 经济网 6/25
百利天恒 +15.4% 6/22 iza-bren 获批，6/23 +11%【实锤】
海思科 +12.8% 6/23 涨停，创新药概念共振【印证】腾讯 6/23
艾力斯 +9.3% 业绩支撑 + 板块预热
亨迪药业 / 睿智医药 6/23 20%涨停 创新药概念炒作，小市值高弹性【印证】腾讯 6/23

6/22 当日板块级催化：NMPA 同日批准三款全球首创（百利双抗 ADC、科济实体瘤 CAR-T、智翔狂犬病双抗）【实锤】财联社 6/22——百利为资金首选映射标的【推断】。

四、6/29 医保日高弹性标的

6/29 板块指数 +6%+，当日个股【印证】第一财经 6/29、新浪：

标的 当日表现（媒体报道） 催化
药捷安康-B 港股 +39.8% 替恩戈替尼在医保初审名单预期；但 6 月全月仍 -68%（前期暴跌后反弹）【印证】
舒泰神 A 股 +20% 6/9 血友病新药博佳凝（STSP-0601）获批；窄赛道稀缺品种【实锤】公司公告 6/9
佰仁医疗 +20% 创新器械/生物材料，受益板块情绪【推断】
映恩生物-B +10%+ 港股 ADC 标的，板块β

五、港股涨幅与先手（6/1 → 7/6）

标的 6月来% 6/20来% 先手周% 催化摘要
康诺亚-B +43.2% +53.2% +13.0% 艾伯维 109 亿收购 Apogee（IL-13）映射 CM512 自免管线价值【印证】新浪 6/23
诺诚健华 +21.3% +30.9% +1.5% 奥布替尼等商业化 + 板块β
科伦博泰-B +20.2% +33.4% +6.5% sac-TMT 头对头 K 药 III 期 + ADC 赛道【印证】36氪
荣昌生物 +12.1% +31.6% +4.3% 维迪西妥单抗 LBA
信达生物 +11.9% +20.1% -0.3% 5/29 辉瑞 105 亿合作已计价，6 月先手弱【推断】
康方生物 -12.1% +22.8% +0.4% ASCO Plenary 利好 vs 百泽安竞争压制；6 月整体仍跌【印证】百济档案

六、催化类型归纳

类型 机制 本轮代表
产品落地 获批/NDA → 商业化预期 百利（iza-bren）、舒泰神（博佳凝 6/9）
BD 收入进表 首付款/里程碑确认 → EPS 跳升 泽璟（Q1 +6.54 亿 ZG006 授权）
业绩兑现 销售放量 → 报表验证 艾力斯（伏美替尼 Q1 +44%）
海外映射 MNC 收购同类资产 → 管线重估 康诺亚（AbbVie/Apogee → CM512）
纯板块β 医保初审/资金切换 亨迪、睿智等小盘；部分跟风涨停
利好已计价 早前 BD 落地，6 月弹性弱 信达（辉瑞 5/29）、恒瑞（BD 密集但缺新催化）

七、与板块调研的衔接

  • 板块级逻辑（政策+资金+BD）：〔调研·ah-rally〕
  • 百利「叙事龙头」专项：〔调研·baili-leader〕
  • 泽璟涨幅冠军深拆：〔调研·zejing-rally〕
  • 艾力斯业绩龙头深拆：〔调研·allist-rally〕
  • 康诺亚港股领涨：〔调研·kangnuoya-rally〕
  • 迪哲后置弹性：〔调研·dizhe-rally〕
  • 6 月获批摘要：主档案第七节表格 + 〔证据·baili-iza-approve〕等
  • ASCO 学术催化：〔调研·asco-plenary〕

【倾向】 后续行情若从「普涨修复」进入「精选个股」，资金更可能留在 已获批/已进表/已盈利 三类——泽璟、艾力斯、百利逻辑更清晰；仅靠概念映射的小票（亨迪、睿智）持续性最弱。失效条件：中报证明 Q1 BD 收入不可持续、商业化销售不及预期。

待验证

  • [ ] 各标的 7/15 前后中报预告与 Q1 高增长是否延续
  • [ ] 舒泰神博佳凝商业化首月销售
  • [ ] 药捷安康医保初审是否最终纳入
  • [ ] 管道补跑后核对涨幅（东财/申万指数成分）

来源

[1]: 新浪财经，《股价异动频现》，2026-07-06，https://finance.sina.com.cn/stock/bxjj/2026-07-06/doc-inifvkkk8572826.shtml [2]: 腾讯新闻，《舒泰神等大涨》，2026-06-23，https://news.qq.com/rain/a/20260623A03EMO00 [3]: 21经济网，《创新药大涨》，2026-06-25，https://www.21jingji.com/article/20260625/herald/e72fb52048236c34126d26ade6691180.html [4]: 泽璟制药 2026 一季报，http://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12240902&stockid=688266 [5]: 舒泰神药品注册证书公告，2026-06-09，http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-09/1225359294.PDF

调研批注

泽璟制药：本轮涨幅冠军归因（688266）

2026-07-08 · grok对话

结论

泽璟制药 6/20–7/6 区间涨幅 +62.1%，为 A 股创新药本轮涨幅第一【实锤·粗算】yfinance。 核心驱动是 Q1 确认 ZG006 艾伯维授权收入 6.54 亿 → 营收 +440%、扭亏，叠加 ASCO 2026 ZG005/ZG006 数据与 6/29 后板块β【实锤】一季报 + 【印证】公司 ASCO 发布。 与百利不同：泽璟是 「BD 进表 + 学术催化」 型龙头，非产品 freshly 获批型【推断】。 失效条件：后续季度无新里程碑、ZG006 海外开发不及预期、多纳昔布等存量品种承压。

论证

涨幅事实（yfinance 粗算，非管道）

指标 数据
6/20 → 7/6 +62.1%（板块内第一）
6/29 后再涨 +25.0%
6/22–6/28 先手周 +21.0%（先手第二，仅次于百利节奏）
7/6 收盘价 ~143 元；媒体称 7/6 报 150.55、连涨 5 日区间 +33.9%【印证】新浪 7/6
6 月低点 6/17 附近（低点以来约 +64%）

价格节奏：6 月中下旬在 Q1 业绩消化后稳步上行 → 6/23 板块异动日领涨 11%【印证】21 经济网 6/25 → 6/29 医保催化后再加速。

催化一：Q1 业绩「跳变」——ZG006 授权进表【实锤】

2026 一季报（披露 2026-04-28）：

指标 2026Q1 同比
营收 9.05 亿元 +440.07%
归母净利 6.33 亿元 扭亏（2025Q1 亏损）
主要原因 确认 ZG006 授权许可收入 6.535 亿元 —

【实锤】新浪一季报解读、公告

BD 背景：2025/12 与艾伯维就 ZG006（Alveltamig，CD3/DLL3/DLL3 三抗 TCE）达成全球战略合作：

  • 首付 1 亿美元（2026/1 到账）
  • 近期里程碑 + 许可选择付款最高 6000 万美元
  • 艾伯维行权后里程碑最高 10.75 亿美元
  • 大中华区以外权益授权艾伯维，泽璟保留大中华区【实锤】上交所公告 PDF

市场在本轮行情前已部分知晓合作，但 Q1 收入确认将「出海故事」转化为 EPS 可见度，是 re-rating 的核心【推断】。

催化二：ASCO 2026 数据更新【印证】

2026/6/2 公司发布【印证】泽璟官网：

ZG006（DLL3 三抗 TCE）

  • 后线广泛期 SCLC：三线 ORR 50%–64.7%，四线及以后 46%–57.1%；9m DoR 率 58%–61.6%
  • 定位全球 BIC 潜力 DLL3 TCE，中国后线 SCLC 注册性临床推进中

ZG005（PD-1/TIGIT 双抗）

  • 肝癌一线 II 期：20mg/kg 组 vs 信迪利单抗+贝伐珠单抗，PFS HR=0.35（65% 进展风险降低）
  • 入选 ASCO 口头报告

研报侧：开源证券等 5 月下旬起上调盈利预测，将 ZG006 出海计入 2026–2028 收入【印证】券商摘要。

催化三：板块β与估值修复【推断】

  • 6/29 医保双目录初审带动创新药板块 +6%+，泽璟 6/29 后再涨 25%，弹性高于恒瑞（+7.3%）【实锤·粗算】
  • 2026/5/26 股价约 98 元时，券商合理估值区间 111–131 元（较当时有 12%–31% 空间）【印证】国信/开源研报——本轮上涨 partly 估值向合理区间收敛【推断】

基本面底色（非本轮独有，但支撑持续性）

维度 现状
已上市品种 多纳昔布（多纳非尼，肝癌）、重组人凝血酶等；2025 年营收 8.10 亿（+52%）【实锤】年报
在研核心 ZG006（SCLC）、ZG005（肝癌等）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）等
盈利结构 2026Q1 高利润高度依赖 一次性授权收入；扣非与经营现金流同步改善但可持续性看里程碑节奏【推断】

与百利天恒的对比

维度 泽璟 百利
本轮涨幅 更高（+62% vs +45%） —
先手 6/22 周 +21%，晚百利 1–2 天 6/22 获批当日启动
催化类型 BD 进表 + ASCO 数据 全球 FIC 获批
市值 ~400 亿（7/6） ~千亿
叙事 「涨幅冠军」 「叙事龙头」

详见〔调研·baili-leader〕、〔调研·leaders-laggards〕。

反面逻辑

风险 说明
收入结构单一 Q1 利润 6.33 亿中绝大部分为 ZG006 授权，非产品销售【实锤】一季报
2025 全年仍亏 全年归母净利 -1.63 亿；Q1 扭亏不代表全年必然盈利【实锤】年报
竞争 DLL3 TCE 赛道 tarlatamab（安进）等全球竞品【印证】研报
估值已快速抬升 5 月券商目标价 111–131 元，7 月股价已突破 140–150 元区间【推断】
医保/集采 多纳昔布等存量品种面临支付压力【推断】

待验证

  • [ ] 2026 中报：Q2 是否再有里程碑或授权收入确认
  • [ ] ZG006 大中华区注册性临床读出时间
  • [ ] 个股建档（研究/泽璟制药_SH688266/）走管道数据

来源

[1]: 泽璟制药 2026 一季报，http://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12240902&stockid=688266 [2]: 泽璟-ZG006 艾伯维合作公告，https://star.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-01-01/688266_20260101_CN11.pdf [3]: 泽璟 ASCO 2026 新闻，https://zelgen.com/xinwenzhongxin/2026/06-01/408.html [4]: 21 经济网，2026-06-25，https://www.21jingji.com/article/20260625/herald/e72fb52048236c34126d26ade6691180.html

调研批注

艾力斯：本轮涨幅第二归因（688578）

2026-07-08 · grok对话

结论

艾力斯 6/20–7/6 区间涨幅 +52.7%，A 股创新药本轮涨幅第二（仅次于泽璟）【实锤·粗算】yfinance。 核心驱动是 已盈利 + 伏美替尼商业化放量（Q1 营收 15.84 亿 +44%、净利 6.36 亿 +55%），叠加 2026/1 新医保目录执行 与 2 月 exon20 新适应症获批——属于「业绩兑现型」龙头，非单次 BD/获批事件驱动【实锤】公司财报。 与泽璟、百利相比，艾力斯逻辑更偏 确定性业绩β，市值更大、波动相对温和【推断】。 失效条件：伏美替尼医保续约降价超预期、竞品三代 TKI 挤压、海外临床不及预期。

论证

涨幅事实（yfinance 粗算，非管道）

指标 数据
6/20 → 7/6 +52.7%
6/29 后再涨 +22.0%
6/22–6/28 先手周 +9.3%（先于板块但弱于百利/泽璟）
6 月来（6/1→7/6） +46.4%
7/6 收盘 ~131 元；媒体称 7/2 盘中年内新高 134.85 元【印证】新浪 7/6

节奏：4 月一季报后股价已在业绩通道中 → 6 月中下旬随创新药情绪升温 → 6/29 后再涨 22% 显示板块β贡献显著【推断】。

催化一：Q1 业绩高增长——商业化兑现【实锤】

2026 一季报（披露 2026-04-22）：

指标 2026Q1 同比
营收 15.84 亿元 +44.19%
归母净利 6.36 亿元 +54.94%
扣非净利 6.33 亿元 +59.86%
经营现金流 5.54 亿元 +41.06%

分产品【实锤】证券时报：

  • 伏美替尼（艾弗沙®）：14.98 亿元（占营收 ~95%）
  • 戈来雷塞：6170 万元（首次纳医保后放量）
  • 普拉替尼推广：2363 万元

2025 全年：营收 51.87 亿（+45.8%）、净利 21.89 亿（+53.1%）；伏美替尼全年 51.20 亿【实锤】年报。

关键：艾力斯是本轮领涨股中 少数已稳定盈利、且利润增速 > 营收增速 的标的——资金逻辑从「管线期权」切换为 PE 修复 + 业绩延续【推断】。

催化二：医保扩容 + 新适应症【实锤】

2025 版医保目录 2026/1/1 执行：

  • 伏美替尼一线、二线续约纳医保
  • 戈来雷塞 NSCLC 二线、普拉替尼 首次 纳医保
  • 受益患者群扩大 → Q1 销售高增直接归因于此【实锤】公司披露

2026/2 新适应症获批：

  • 伏美替尼用于 EGFR exon20ins NSCLC 二线 获批
  • 进一步拓宽适用人群，为 2026 年内销售提供增量【实锤】投资者关系 PDF

2026 医保预申报：伏美替尼等已在行业初审预期名单中，市场对谈判降幅温和有期待【推断】。

催化三：产品矩阵与海外进展【印证】

管线 状态
伏美替尼 国内 3 项适应症上市；exon20 二线 2026/2 新增；多项 III 期（辅助、脑转移、PACC 等）推进
伏美替尼海外 EGFR exon20 一线全球 III 期 vs 奥希替尼/阿法替尼；PACC 突变全球 III 期 2025/12 首例给药【印证】国海/国联研报
戈来雷塞 KRAS G12C，2025/6 商业化，2026/1 纳医保
普拉替尼 RET 抑制剂，推广合作模式

毛利率：2025 年 ~96%，2026Q1 ~94.9%（略降，主因医保续约降价 + 新品占比提升）【印证】券商点评。

催化四：板块行情中的「业绩股」角色【推断】

本轮创新药反弹初期（6/22–6/28），资金优先追逐 获批/BD 事件股（百利、泽璟）；6/29 后风格扩散，有报表支撑的艾力斯获得增量配置：

  • 6/12–7/3 区间累计涨幅媒体统计 +63.19%【印证】新浪 7/6
  • 机构一致预期 2026 年营收 ~67–68 亿、净利 ~26–27 亿，对应 PE ~15–16x【印证】券商一致预期

与泽璟、百利的对比

维度 艾力斯 泽璟 百利
涨幅 +52.7%（第二） +62.1%（第一） +45.1%
驱动 产品销售 + 利润 BD 进表 + ASCO 全球 FIC 获批
盈利 连续多年盈利 Q1 扭亏、全年待验证 仍亏损
单品依赖 伏美替尼 ~95% 收入 ZG006 叙事 + 多纳昔布 iza-bren
市值 ~600 亿级 ~400 亿 ~千亿

反面逻辑

风险 说明
单品依赖 伏美替尼占营收绝对主导，竞品三代 TKI（奥希替尼等）压力大【印证】
医保降价 2025 续约已执行，毛利率 Q1 略降；2026 年谈判仍存不确定性【实锤】财报
「一招鲜」质疑 2025 年伏美替尼单品种 51 亿，市场担忧成长天花板【印证】财联社
海外兑现远 全球 III 期进行中，里程碑收入尚未体现【推断】
涨幅已大 年内新高后估值修复较快，需中报验证 Q2 增速【推断】

下跌三分类视角

艾力斯本轮上涨更像 杀估值修复（前期随板块回调）叠加 杀业绩不存在（业绩持续超预期）——若中报放缓，可能从「业绩驱动」退回「杀业绩」担忧【推断】。

待验证

  • [ ] 2026 中报：伏美替尼 Q2 环比增速、戈来雷塞放量
  • [ ] 2026 医保谈判伏美替尼降幅
  • [ ] 伏美替尼 exon20 一线全球 III 期中期数据
  • [ ] 个股建档 研究/艾力斯_SH688578/

来源

[1]: 证券时报，2026-04-22，https://www.stcn.com/article/detail/3782842.html [2]: 新浪财经，2026-07-06，https://finance.sina.com.cn/stock/bxjj/2026-07-06/doc-inifvkkk8572826.shtml [3]: 艾力斯投资者关系记录，https://pdf.dfcfw.com/pdf/H22_AN202604271821612953_1.pdf [4]: 国海证券年报点评，2026-05-07，https://www.hibor.com.cn/repinfodetail_5116917.html

调研批注

百利天恒为何成为本轮叙事龙头

2026-07-06 · grok对话

结论

百利天恒（688506）强势主因是 个股α（6/22 全球首个双抗 ADC 获批），而非纯板块β；6/22–6/26 先于 6/29 板块行情启动，形成「叙事龙头 + 先手龙头」记忆。 严格按 6/20–7/6 涨幅，泽璟（+62%）> 百利（+45%）——百利优势在催化最早、标签最硬、市值重回千亿【实锤·粗算】。 持续性取决于医保谈判、食管鳞癌/三阴乳腺癌 NDA、商业化首年销售【推断】。

论证

涨幅对比（yfinance 粗算，非管道）

标的 6/20→7/6 涨幅 6/29 板块普涨后再涨
泽璟制药-U +62.1% +25.0%
艾力斯 +52.7% +22.0%
百利天恒 +45.1% +11.1%
迪哲医药 +31.7% +21.6%
恒瑞医药 +15.0% +7.3%

百利价格路径：6/22 ~227 元 → 6/23 获批后 +11% → 6/29 +13% → 7/3 高点 340 元 → 7/6 330 元。

两波行情结构

6/22 iza-bren 获批 ──→ 百利独立α（大盘回调日逆势大涨） ↓ 6/29 医保初审 ──→ 板块β（恒瑞、ETF 等跟涨） ↓ 百利：α+β 叠加；6/29 后弹性不如泽璟/艾力斯

核心催化（按重要性）

1. 首款创新药落地——估值锚切换【实锤】

6/22 NMPA 附条件批准 伦康依隆妥单抗（iza-bren / 宜泽康®）：

  • 全球首个 EGFR×HER3 双抗 ADC 获批上市
  • 百利 第一款 上市创新药；中国为全球首发国
  • 受理到获批约 7 个月（鼻咽癌后线）

【实锤】公司公告 2026-06-23

市场逻辑：从「BMS 授权能不能成」→「全球 FIC 已上市 + 多适应症管线」定价【推断】。

2. BMS 84 亿美元授权已兑现【实锤】

  • 2023/12：首付 8 亿美元（2024 确认）+ 总潜在 84 亿美元
  • 2025/10：里程碑 2.5 亿美元触发
  • 当时全球 ADC 单药授权纪录

【印证】21 经济网 6/23

3. 临床数据 + ASCO LBA【印证】

鼻咽癌后线 III 期（PANKU-NPC01）【印证】金投网 7/2：

  • cORR 54.6% vs 化疗 27.0%
  • mPFS 8.38 vs 4.34 月，进展风险降 56%
  • 进 NCCN/CSCO 鼻咽癌指南最高级别推荐

ASCO 2026 iza-bren 入选 LBA；食管鳞癌、三阴性乳腺癌 NDA 已受理【实锤】公司公告。

4. 踩中 6/29 医保「预申报」窗口【印证】

6/22 获批正好赶上 2026 医保预申报（7/3 前补齐批件）【印证】21 经济网。

5. 深度回调后的弹性【印证】

2025 年市值一度 1709 亿，后震荡接近腰斩；6/23 重回 千亿（~1042 亿）【印证】新浪 6/23。

6. 辨识度【推断】

6/23 大盘调整日百利 +10% 逆势，成为医药资金主线；媒体集中报道「全球首个双抗 ADC」。

反面逻辑

风险 事实
仍大幅亏损 2025 净利 -10.54 亿（2024 因 8 亿首付盈利 37 亿）【印证】网易 6/23
附条件批准 需后续确证性数据【实锤】NMPA
无商业化经验 定价、医保、推广均为首次【印证】媒体
营收断崖 2025 营收 25.2 亿（-57%），依赖 BD 里程碑波动【印证】年报转述
估值已 price-in 部分预期 千亿市值，仍低于 2025 高点 1709 亿【推断】

与板块其他龙头的区分

  • 恒瑞/百济：有业绩但缺「本周全球 FIC 获批」的一次性冲击
  • 泽璟/艾力斯：6/29 后涨幅更高，但叙事启动晚于百利
  • 康方：有 Plenary 但 6 月港股仍跌（竞争格局扰动），风格不同

待验证

  • [ ] iza-bren 2026 医保谈判降幅与纳入结果
  • [ ] 商业化首季销售数据（公司披露）
  • [ ] 食管鳞癌/三阴乳腺癌 NDA 审评进度

来源

[1]: 百利天恒公告，2026-06-23，https://paper.cnstock.com/html/2026-06/23/content_2234078.htm [2]: 东方财富，2026-06-23，https://finance.eastmoney.com/a/202606233779670460.html [3]: 网易财经，2026-06-23，https://www.163.com/dy/article/L04G0A800519DFFO.html

调研批注

康诺亚-B：港股创新药 6 月涨幅领跑归因（02162）

2026-07-08 · grok对话

结论

康诺亚-B 6 月来涨幅 +43.2%（6/20 来 +53.2%），为库内跟踪港股创新药成分中最高【实锤·粗算】yfinance。 核心驱动是 艾伯维 109 亿美元收购 Apogee（长效 IL-13）→ 映射 CM512（IL-13/TSLP 双抗）管线价值，叠加 6/22 稳外资政策与板块β【印证】国金/财联社。 非单品获批驱动——公司核心品种 CM310 等以临床推进为主，本轮更像 「海外并购映射 + 自免赛道重估」【推断】。 失效条件：CM512 II 期不及预期、自免赛道竞争加剧、港股流动性再度收紧。

论证

涨幅事实（yfinance 粗算）

指标 数据
6/1 → 7/6 +43.2%
6/20 → 7/6 +53.2%
6/22–6/28 先手周 +13.0%（港股创新药中领先）
6/29 后再涨 +18.8%
7/6 现价 ~86.85 港元

节奏：6/22 艾伯维收购消息当日盘中 +6%【印证】新浪 6/23 → 6/26 港股医药逆势走强再 +4%–6% → 6/29 医保催化续涨。

催化一：AbbVie 收购 Apogee 的映射交易【印证】

2026/6/22，艾伯维宣布拟以约 109 亿美元收购 Apogee Therapeutics，核心资产为长效 IL-13 单抗 APG777（特应性皮炎等 2 型炎症），预计 2026Q3 完成【印证】国金证券 6/23。

市场逻辑链【推断】： MNC 重金买 IL-13 长效抗体 → 验证自免靶点溢价 ↓ 康诺亚 CM512 = IL-13/TSLP 双抗，给药间隔有望 3–6 个月 ↓ 康诺亚作为「同赛道映射标的」获资金配置

国金证券维持「买入」，目标价约 89 港元（较 6 月中有显著上行空间表述）【印证】。

催化二：CM512 与在研管线【印证】

资产 要点
CM512 IL-13/TSLP 双抗；AD、COPD 等自免适应症 II 期推进；差异化在超长给药间隔【印证】财联社 6/26
CM310 IL-4Rα 单抗（特应性皮炎等），国内竞争格局核心品种
Claudin18.2 ADC 等 肿瘤管线补充

本轮上涨 并非 CM512 或 CM310 新获批所致，而是预期重估【推断】。

催化三：政策与板块环境【印证】

  • 6/22《利用外资固稳促优行动方案》：扩大生物技术开放、商保纳入创新药械等【印证】新浪 6/29
  • 2026Q2 医药回购潮，港股通创新药 ETF 净申购放量
  • 6/29 医保双目录初审，港股生物科技指数单日 +6.66%【印证】21 经济网

与 A 股领涨股的对比

维度 康诺亚 泽璟 艾力斯
市场 港股 A 科创板 A 科创板
6/20 来涨幅 +53% +62% +53%
驱动 海外映射 + 自免 BD 进表 产品销售
盈利 仍亏损为主 Q1 扭亏 持续盈利
市值 ~170 亿港元 ~400 亿人民币 ~600 亿人民币

反面逻辑

风险 说明
映射≠兑现 Apogee 交易不直接惠及康诺亚，CM512 临床成败才决定价值【推断】
港股流动性 外资流向敏感，美元强势阶段曾持续抽血【印证】板块调研
自免内卷 IL-13/IL-4 赛道竞品密集（赛诺菲 Dupixent 等）【推断】
涨幅已大 6 月 +43% 后估值已部分 price-in 映射逻辑【推断】

待验证

  • [ ] CM512 II 期中期数据读出时间
  • [ ] 艾伯维 Apogee 交易关闭进展
  • [ ] 康诺亚中报亏损收窄与 CM310 销售

来源

[1]: 新浪港股，2026-06-23，https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/marketalerts/2026-06-23/doc-iniekeev9742758.shtml [2]: 财联社，2026-06-26，https://finance.sina.com.cn/roll/2026-06-26/doc-inieszsa2059033.shtml [3]: 国金证券研报摘要，https://hk.stockstar.com/RB2026062300014898.shtml

调研批注

迪哲医药：6/29 后高弹性标的归因（688192）

2026-07-08 · grok对话

结论

迪哲医药 6/20–7/6 区间涨幅 +31.7%，6/29 医保催化后再涨 +21.6%——后置弹性显著（6/29 后涨幅 > 6/22–6/28 先手周）【实锤·粗算】yfinance。 核心驱动是 舒沃替尼「悟空28」全球 III 期阳性 + ASCO LBA + NEJM 同期发表，叠加 6/29 板块普涨；公司已于 2025/7 获 FDA 加速批准（exon20ins 二线），中美双获批品种【实锤】公司公告。 与泽璟/艾力斯相比，迪哲 6 月先手弱（先手周 -2.9%），更像 学术催化已定价 + 板块β 后置补涨【推断】。 失效条件：一线适应症 NDA 延迟、医保降价超预期、DZD6008 临床不及预期。

论证

涨幅事实（yfinance 粗算）

指标 数据
6/20 → 7/6 +31.7%
6/29 后再涨 +21.6%（后置弹性前列）
6/22–6/28 先手周 -2.9%（未抢先启动）
6/1 → 7/6 +1.8%（6 月上旬平淡，下旬爆发）
7/6 现价 ~49.5 元

媒体统计：6/23–7/3 区间累计 +28.97%【印证】新浪 7/6。

催化一：ASCO 2026 LBA + NEJM【实锤】

2026/5/29–6/1，舒沃哲®（舒沃替尼） 国际多中心 III 期 「悟空28」（WU-KONG28）：

  • 形式：ASCO LBA 口头报告（12 家中国药企 13 项 LBA 之一）〔调研·asco-plenary〕
  • 同步发表于 《新英格兰医学杂志》（IF 78.5）
  • 适应症：EGFR exon20ins NSCLC 一线；舒沃替尼单药 vs 含铂双药化疗，PFS 显著优效

【实锤】美通社 5/29、公司公告 5/31

定位：全球首个且唯一在 exon20ins 一线 经国际多中心 III 期验证的口服靶向药【实锤】公司披露。

催化二：已上市品种与商业化底色【实锤】

品种 状态
舒沃替尼 2023 国内上市（exon20ins 后线）；2025/7 FDA 加速批准二线；NCCN 指南推荐；已纳医保【印证】天风证券 5/11
戈利昔替尼（高瑞哲®） 已上市；ASCO 2026 另有联合 PD-1 数据
DZD6008 四代 EGFR TKI，ASCO 2026 口头报告

2025/4 定增 17.96 亿元 支撑管线研发【印证】研报。

催化三：为何 6/29 后才加速？【推断】

因素 说明
ASCO 已计价 5 月底 LBA/NEJM 发布后股价已反应，6 月上旬震荡
先手资金去向 6/22–6/28 资金优先打百利获批、泽璟业绩
6/29 医保催化 板块β 启动后，迪哲作为 LBA 标的 + 已上市品种 获补涨资金
市值较小 较艾力斯/恒瑞弹性更大

与 ASCO LBA 同档标的对比

标的 LBA 内容 6/20–7/6 涨幅
迪哲 舒沃替尼一线 exon20ins III 期 +31.7%
百利天恒 iza-bren TNBC/ESCC 等 +45.1%
荣昌生物 维迪西妥单抗胃癌 +25.4%
同源康 艾多替尼头对头奥希替尼 未上市

迪哲优势：已商业化 + 顶刊；百利优势：6/22 新获批事件。

反面逻辑

风险 说明
仍亏损 商业化初期，依赖舒沃替尼放量与医保谈判【推断】
exon20ins 患者池小 窄适应症，峰值销售有天花板【推断】
竞争 其他 exon20ins 靶向药在研【推断】
后置补涨风险 若板块回调，高 β 标的回撤更快【推断】

待验证

  • [ ] 悟空28 一线适应症 NDA 受理/获批时间
  • [ ] 2026 医保谈判舒沃替尼降幅
  • [ ] 2026 中报营收与舒沃替尼销售

来源

[1]: 美通社，2026-05-29，https://www.prnasia.com/story/535073-1.shtml [2]: 迪哲医药 ASCO 公告，2026-05-31，http://www.hibor.com.cn/repinfodetail_5170087.html [3]: 经济观察网，2026-06-01，http://www.eeo.com.cn/2026/0601/899043.shtml

调研批注

ASCO 2026 Plenary 释义与中国 12 家药企名单

2026-07-06 · grok对话

结论

Plenary 是 ASCO 年会规格最高、全场听众共同听取的主会场报告，每年全球仅 4–5 项，被视为当年最具临床实践变革潜力的研究【印证】。 2026 年仅康方生物 1 家入选 Plenary（依沃西 HARMONi-6）；媒体所称「12 家 13 项」= 1 项 Plenary + 12 项 LBA 合计，不是 12 家都上 Plenary。 产业叙事从「License-out 采购故事」转向「头对头击败标准治疗的科学故事」【推断】。

论证

Plenary 是什么

ASCO（American Society of Clinical Oncology）年会是全球肿瘤学顶级学术平台。摘要呈现形式分档：

Poster → Oral / Rapid Oral → Clinical Science Symposium → Plenary → 常配 NEJM/Lancet 同期发表

Plenary 特点【印证】PubMed 综述、ASCO 遴选流程：

维度 含义
遴选 Scientific Program Committee 从全部投稿中挑最具临床影响者
数量 每届通常 4–5 项（全球）
受众 全场最大流量——全球 KOL、药企 BD、媒体
市场含义 数据被认可为「今年最重要之一」，非普通临床读出

2026 Plenary：仅康方 1 家

公司 药物 研究 设计要点
康方生物（9926.HK） 依沃西单抗（ivonescimab / AK112，PD-1×VEGF 双抗） HARMONi-6 Ⅲ期 一线鳞状 NSCLC；依沃西+化疗 头对头 替雷利珠单抗+化疗；同日发《柳叶刀》

【实锤】康方港交所公告 2026-06-01、ASCO 新闻稿

口径差异：有媒体称 ASCO 有史以来第二个中国本土创新药 Plenary【印证】腾讯 6/2；英文媒体强调 61 年来首个源自中国的 first-in-class 药物 Plenary【印证】Biotech Blueprint——统计口径（研究 vs 药物起源国）不同。

LBA：另外 11 家（信达 2 项）

与 Plenary 同属最高档「重磅口头报告」的还有 LBA（Late-Breaking Abstract）。2026 年除康方外：

# 公司 药物 瘤种/场景
1 信达生物 信迪利单抗 鼻咽癌辅助治疗
2 信达生物 信迪利单抗 食管鳞癌新辅助
3 百利天恒 伦康依隆妥单抗（iza-bren） ADC / TNBC·ESCC 等
4 迪哲医药 舒沃替尼 EGFR exon20ins NSCLC（悟空28）
5 中国生物制药 贝莫苏拜单抗+安罗替尼 非鳞 NSCLC
6 荣昌生物 维迪西妥单抗 胃癌
7 和黄医药 呋喹替尼 结直肠癌
8 微芯生物 西奥罗尼 卵巢癌
9 康宁杰瑞 安尼妥单抗 乳腺癌新辅助
10 同源康医药 艾多替尼 NSCLC（头对头奥希替尼）
11 科州药业 妥拉美替尼 黑色素瘤
12 君赛生物 GC101（TIL） 黑色素瘤

【印证】医药魔方 ByDrug

12 家完整名单：康方、信达、百利天恒、迪哲、中国生物制药、荣昌、和黄、微芯、康宁杰瑞、同源康、科州、君赛。

未进 Plenary/LBA 但体量大的公司

公司 2026 ASCO 体量 说明
恒瑞医药 约 91 项【印证】21 经济网 6/2 入选数最多，但不在上述 13 项 Plenary/LBA
百济神州 多项口头报告 未进 Plenary/LBA 统计
科伦博泰 OptiTROP-Lung05（芦康沙妥珠单抗头对头 K 药）【印证】36氪 重要口头报告，非 Plenary/LBA

「产业叙事升级」含义

旧叙事 新叙事
中国 = 产能 + 成本 中国 = 全球一线疗法竞争者
证据 = 授权金额 证据 = 头对头击败已上市 SOC
价值 = BD 首付款 价值 = 可能改写指南

【印证】Biotech Blueprint、Fierce Pharma ASCO 2026 报道。

与板块行情关联【推断】：Plenary/LBA 强化 BD 议价与估值修复逻辑，但个股分化——康方 plenary 同时压制百济百泽安肺鳞癌份额预期（见百济档案）。

待验证

  • [ ] ASCO 官方程序册核对 13 项摘要编号与最终呈现形式
  • [ ] 康方依沃西 FDA 申报进度

来源

[1]: 医药魔方，《夯爆2026ASCO》，https://bydrug.pharmcube.com/news/detail/b7cb26ef2636cadd34feb2417acaa80d [2]: 康方生物港交所公告，2026-06-01，https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0601/2026060100005.pdf [3]: Biotech Blueprint，2026-06-05，https://www.biotechblueprint.com/p/chinas-first-asco-plenary-a-standing

调研批注

AH 创新药板块上涨调研（2026-07-06）

2026-07-06 · grok对话

结论

6/29–7/3 A/H 创新药板块领涨全市场（申万医药生物 +10.53%，恒生创新药 HSIDI +18.12%），7/6 延续上涨；驱动为政策催化（医保双目录初审）+ 资金高低切换 + BD/盈利基本面三重共振【印证】。 更像杀估值后的修复而非趋势反转已确认——中报与医保谈判结果是持续性试金石【推断】。 失效条件：中报大面积不及预期；医保谈判超预期砍价；美国实质性限制 BD/投资通道。

论证

一、涨幅事实

维度 数据 证据
A 股行业 6/29–7/3 申万医药生物（801150）+10.53%，一级行业第一 【印证】新浪财经 2026-07-06
港股指数 同期恒生创新药指数（HSIDI）+18.12%；7/6 单日 +2.77% 【印证】同上
风格对比 恒生港股通创新药周涨 +17%、中证创新药 +14%；科创50 进入 7 月后 3 日跌超 10% 【印证】新浪 ETF 分析 7/6
前期跌幅 HSIDI 自去年 Q4 累计跌超 33%，6/22 探至 2090.79（近一年新低） 【印证】第一财经 6/26

代表个股 6 月以来涨幅（yfinance 粗算，2026-06-01 至 2026-07-06，非管道数据）【实锤·粗算】：

市场 标的 6 月以来 近 5 日
A 泽璟制药-U +43.6% +25.0%
A 荣昌生物 +24.1% +8.7%
A 百济神州-U +18.1% +8.3%
A 恒瑞医药 +15.5% +7.3%
港 科伦博泰-B +20.2% +25.2%
港 信达生物 +11.9% +20.4%
港 百济神州 +11.1% +14.8%
港 康方生物 -12.1% +22.3%

港股弹性更大，个股分化明显——康方 6 月整体仍跌（ASCO 竞争格局扰动），近 5 日才跟随板块补涨。

二、驱动因素（逻辑分层）

〔短〕情绪 + 资金

1. 高低切换 / 算力资金外溢

上半年 AI 算力占全市场成交 35%–44%，逼近 45% 警戒线；创新药被持续抽水【印证】36氪 7/6。 6 月下旬全球「硅基」调整，资金优先流向低位成长——创新药成为承接方向之一【印证】。 临近半年报，部分基金从偏离风格的科技仓位向医药纠偏【印证】每经 7/3。

2. 6/29 医保目录初审——直接点火

  • 557 个药品通过基本医保目录初审，54 个通过商保创新药目录初审【印证】21 经济网 6/29
  • 首次落地「预申报」：准入周期可缩短近 1 年【印证】新浪基金 7/1
  • 「商保先行、医保跟进」双支付路径成型，缓解「灵魂砍价」担忧【印证】同上

3. 产业资本回购潮

截至 6/26，2026 年 166 家 A/H 生物医药公司回购 133.45 亿元【印证】兴业证券 7/3。

〔中〕1 年内可验证

4. BD 出海高景气

口径 数据
2026 Q1 跨境 BD 约 614 亿美元，已超 2024 全年【印证】多家媒体
2026 H1 BD 总额超 953 亿美元，接近 2024 全年 70%【印证】新浪 7/6
模式升级 License-out → Co-Co：恒瑞×BMS（152 亿）、信达×辉瑞（105 亿）等【印证】Fierce Pharma

5. 盈利拐点

2026 Q1 科创板 28 家创新药公司营收约 192 亿（+30%+），净利约 20 亿【印证】每经网。 百济神州 2025 年首次全年盈利，泽布替尼全球销售 280.67 亿（+48.8%）【实锤】研究/百济神州_SH688235/主档案.md。 恒瑞创新药收入占比突破 50%【印证】36氪。

6. 国产新药密集获批（6/22）

百利天恒全球首个 EGFR×HER3 双抗 ADC；科济药业全球首款实体瘤 CAR-T；智翔金泰全球首款狂犬病双抗【印证】财联社 6/22。

7. ASCO 2026（5 月底）

中国药企首次登上 ASCO plenary：康方依沃西头对头击败 PD-1 抑制剂【印证】Biotech Blueprint。 12 家中国药企 13 项研究入选 plenary / LBA，创纪录【印证】BigGo Finance。

〔长〕产业终局

中国创新药从「外包研发车间」→「全球管线供给方」→「Co-Co 共同开发方」，话语权上移【推断】。 生物医药写入政府工作报告「新兴支柱产业」；商保创新药目录 2025 年首版 19 款，2026 年扩至 54 款过初审【印证】研报摘要。

三、AH 结构差异

维度 A 股 港股
资金属性 内资主导，受科技虹吸更明显 外资占比高，对美元流动性/地缘更敏感
本轮弹性 泽璟、荣昌等小盘 Biotech 涨幅领先 HSIDI 周涨 18%，科伦博泰、信达等弹性大
估值位置 医药生物 PE ~30x，近十年 20% 分位以下【印证】每经 HSIDI PE ~228x（亏损企业多）；指数近十年 35% 分位以下【印证】36氪

港股本轮更强：前期跌幅更深、南向净买入、权重标的集中受益 BD/医保催化【推断】。

四、市场声音（雪球）

热帖「美国创新药新高、谁杀死了大 A 创新药？」（👍43）：认为 AH 创新药阴跌主因是科技抱团虹吸，而非基本面；「极致抱团→极致瓦解」【印证】output/恒瑞医药_SH600276_2026-07-03_2036_新增.md。

谨慎声音：集采/支付政策仍是长期担忧；部分投资者经历多次假反弹；机构风格切换可持续性存疑。

7/6 人气榜前 30 仅恒瑞（#27，+4.3%）代表医药——热度升温但尚未全面扩散【实锤】data/invest/hotlist_2026-07-06.md。

五、反面逻辑与风险

风险 内容
「一轮游」 7/1–7/3 多家 Biotech 发异常波动公告【印证】每经 7/3
中报证伪 7/15 前业绩预告窗口【推断】
医保谈判落地 初审≠纳入；最终降幅不确定【推断】
地缘/出口管制 5/28 生物医药技术出口限制传闻导致板块大跌【印证】
美国 COINS 法案扩围 拟将生物技术纳入对华 outbound investment 审查【印证】Biotech Blueprint 6/5
竞争格局 康方依沃西 ASCO 数据压制百济百泽安份额预期【印证】百济档案

下跌三分类视角：此前大跌更像杀估值；若中报不及预期或医保超预期砍价→杀业绩；若 BD 通道被实质性阻断→杀逻辑（目前为尾部风险）。

六、接下来盯什么

时间 变量
7 月上中旬 中报预告 / 正式中报
7–9 月 医保/商保目录谈判结果
持续 新 BD 落地（ADC/双抗）
8–9 月 美国 COINS/BIOSECURE 进展

待验证

  • [ ] 中报预告：头部公司（恒瑞、百济、信达）增速是否延续 Q1
  • [ ] 医保谈判最终降幅与规则
  • [ ] 7 月南向资金对港股创新药净流入是否持续
  • [ ] 东财 push2 恢复后补跑 801150 / HSIDI 管道行情数据

来源

[1]: 新浪财经，《一周涨超10%，创新药拐点真来了？》，2026-07-06，https://finance.sina.com.cn/roll/2026-07-06/doc-inifwmvw8603945.shtml [2]: 36氪，《硅基大跌之际，为何反弹最有持续性的是创新药？》，2026-07-06，https://36kr.com/p/3883933323571460 [3]: 每经网，《资金高切低，创新药板块迎来估值修复》，2026-07-03，https://www.nbd.com.cn/articles/2026-07-03/4451982.html [4]: Biotech Blueprint，《China's First ASCO Plenary》，2026-06-05，https://www.biotechblueprint.com/p/chinas-first-asco-plenary-a-standing [5]: 财联社，《五款新药同日放行》，2026-06-22，https://www.cls.cn/detail/2405904

实锤

实锤

说明

本条为证据等级标注；数据应可溯源至公告或 data/invest/ 管道

印证

印证

说明

本条为证据等级标注；见正文上下文

推断

推断

说明

本条为证据等级标注；见正文上下文

传闻

传闻

说明

本条为证据等级标注；见正文上下文

印证

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来源 [1]

新浪财经，《一周涨超10%，创新药拐点真来了？》，2026-07-06，https://finance.sina.com.cn/roll/2026-07-06/doc-inifwmvw8603945.shtml

实锤

实锤

标注

·粗算

印证

印证

来源 [3]

每经网，《资金高切低，创新药板块迎来估值修复》，2026-07-03，https://www.nbd.com.cn/articles/2026-07-03/4451982.html

印证

印证

来源 [4]

Biotech Blueprint，《China's First ASCO Plenary》，2026-06-05，https://www.biotechblueprint.com/p/chinas-first-asco-plenary-a-standing

倾向

研究员倾向

【倾向】本轮更像杀估值后的修复 + 资金高低切换，产业中逻辑提供比 2024–2025 年历次反弹更实的支撑；尚不足以断言趋势反转。失效条件：中报大面积不及预期；医保谈判超预期砍价；美国实质性限制 BD 通道。