1 / 13

恒瑞医药

SH600276医药制造业 / 申万医药生物 801150未定 建档 2026-07-03 · 最后更新 2026-07-06 · 数据快照 2026-07-03

本档案只呈现事实与各方观点，不给出买卖结论。证据等级：数据/公告直接支持；媒体/研报交叉印证；逻辑推演；市场说法未经证实。引用规范：注明公告标题或数据文件路径，以脚注附来源与日期，全部来源见文末索引。 研究员可给倾向性观点：以【倾向】标注 + 一句理由，置于章节末尾，与事实分层；倾向仅是供选择的输入，不是建议。 数据快照：2026-07-03，股价 54.45 元，总市值 3614 亿，PE-TTM 44.5（近5年区间 33.5~89.9，中位 56.2，当前 10% 分位），PB 5.68（近5年区间 4.8~13.3，中位 7.0，当前 6% 分位）（数据：data/invest/600276_fundamental.md[12]）。 本档案是枢纽：深度延展见 专题/ 目录，待挖问题见"十、研究议程"。阅读版：主档案_阅读版.html（应用风）与 主档案_阅读版.md（Obsidian callout 版），均由本档案生成，MD 实质更新后需重新生成。

股价（元）
54.45
总市值
3614 亿
PE-TTM
44.5
近5年 10% 分位查看5年分布 →
PB
5.68
近5年 6% 分位查看5年分布 →

估值分布：近5年真实密度

数据：data/invest/600276_pe_pb_daily.csv（914 个交易日）。分位数只告诉排名，不告诉分布形状——柱子按数值分桶，桶高 = 落在该区间的交易日天数；当前值所在桶用强调色标出；鼠标悬停看区间、天数与时段。

PE-TTM

44.51近5年区间 33.54~89.93 · 中位数 56.23 · 当前 10% 分位
中位数 56.23

读法：历史最常落在 46.07~64.87（合计约 62.3% 交易日），当前值就挤在这个主体区间附近，密度上不算偏离。

PB

5.68近5年区间 4.79~13.3 · 中位数 7.01 · 当前 6% 分位
中位数 7.01

读法：历史最常落在 6.21~8.1（合计约 71.6% 交易日），当前值明显低于这个主体区间——不只是排名靠后，密度上也是真偏离。

一、生意模式速写

中国创新药转型的标杆样本：2021 年前靠仿制药+首仿药做到"药茅"，集采摧毁仿制药现金牛后被迫全面转向创新药。当前收入双轮：国内创新药放量（肿瘤、麻醉、造影、代谢等多管线）+ License-out 对外授权（把管线权益卖给跨国药企收首付款+里程碑）。2025 年营收 316 亿（+13%）、归母净利 77 亿（+22%），毛利率 86%，创新药收入占比过半（数据：data/invest/600276_fundamental.md）。

生意模式的强点：研发管线宽度国内第一梯队（研发投入常年 60 亿+/年）、账上现金充裕、资产负债率仅 11.6%、经营现金流 2025 年 112 亿创新高。弱点：销售费用率 28.8% 仍高，"销售驱动"色彩未褪，在合规趋严背景下被市场诟病；BD 授权收入一次性强、确认节奏不可控，利润表波动加大。

二、好的方面

  • 集采出清：仿制药收入占比已降至次要位置，2018-2021 年那种"集采一刀砍掉一块收入"的暴露面基本消失。
  • 业绩重回增长轨道：营收从 2022 年低点 213 亿恢复至 2025 年 316 亿，归母净利 39 亿 → 77 亿，连续三年双增。
  • BD 兑现能力被反复验证：2024 年 GLP-1 组合授权 Hercules（总额约 60 亿美元）；2025 年 GSK 组合授权潜在总额 125 亿美元（首付 5 亿美元）、Braveheart Bio（HRS-1893）、Glenmark（瑞康曲妥珠单抗）；2026-05-12 与 BMS 签署潜在总额 152 亿美元战略合作（首付 6 亿美元 + 两笔 1.75 亿美元周年付款，13 个项目，含双向授权——恒瑞同时获得 BMS 项目大中华区权利）。
  • 财务底子厚：低负债、高毛利、现金流强，抗风险能力在医药板块内顶级。
  • 估值处历史极低分位：PE-TTM 44.5 为近5年 10% 分位，PB 5.68 为近5年 6% 分位。
  • 公司在低位启动 A 股回购（2025-08 起多次进展公告）。
  • H 股 2025-05 上市募资 99 亿港元，国际化资本平台搭建完成，为医药板块近5年最大 IPO。
  • 2026 年有明确催化排期：新进医保创新药放量、2025 年获批新药商业化、对外授权里程碑陆续确认。

三、坏的方面

  • BD 叙事"祛魅"：市场开始质疑对外授权模式的可持续性——首付款计入合同负债延迟确认（2025Q3 约 6 亿美元/40 亿人民币未进收入），单季净利增速从 36.9%、24.9% 骤降至 9.5%，直接引发抛售。
  • 增速降档：2025 全年营收增速 13%、净利增速 21.7%，较市场对"创新药龙头"的期待偏慢；市场要加速，公司给的是减速。
  • 机构撤离：持有基金数 2025Q3 738 只 → Q4 499 只；叠加上证50/沪深300 宽基 ETF 的成分股卖压。
  • 董监高减持：2025-10 披露减持结果公告，低位减持观感差。
  • 出海产品端受阻：双艾组合（卡瑞利珠+阿帕替尼）肝癌一线 FDA 上市申请两度延期/受阻（2025-03 二度延期），自营出海通道仍未打通。
  • 销售费用 91 亿、费用率 28.8%，合规风险敞口（2023 年反腐风暴中曾因传闻单周跌 20%）。
  • 2026 年 1 月曾 11 连阴（63.6 → 56.3）[20]，3 月年报"营收净利双增"后仍连跌，说明利好钝化、情绪疲弱。

四、各种可能性

向好路径：

  • BD 里程碑与合同负债在 2026-2027 陆续确认收入，利润表"补涨"，证伪"祛魅"叙事。
  • GSK 合作管线（核心 HRS-9821，COPD，PDE3/4 双靶点）与 BMS 合作项目推进顺利，触发里程碑付款，市场重新给管线期权定价。
  • 新进医保创新药 2026 年放量超预期，国内基本盘增速回升。
  • 双艾组合第三次闯关 FDA 成功，自营出海打开。

向坏路径：

  • BD 交易节奏放缓或后续里程碑流产（授权项目临床失败/退货），"卖管线"收入证伪为不可持续。
  • 美国限制中国 BD/临床数据的法案落地，出海通道收窄（详见 ）。
  • 国内药价政策再收紧（医保谈判、比价系统外溢），创新药国内定价空间被压缩。
  • 创新药板块整体估值继续回归，beta 拖累 alpha。
  • 销售合规事件：反腐若再起波澜，销售驱动型公司首当其冲（2023 年已演练过一次）。

中性路径：

  • 业绩维持 10-20% 增长但无爆点，估值在低分位区间震荡磨底，等待催化。

五、三维评估素材

可预期（1年内业绩与估值）

  • 2026Q1 已出：营收 81.4 亿、归母净利 22.8 亿、净利率 28%。
  • 确定性增量：约 40 亿人民币合同负债（已收到的 BD 首付款）将在条件达成时转收入；BMS 首付 6 亿美元（2026-05 签署）+ 2027 年 1.75 亿美元周年付款在途；新进医保品种放量。
  • 估值锚：PE/PB 均处近5年最低档；有媒体引用 DCF 中性估值 65-80 元/股（现价 54 元）。
  • 含债调整估值（冯柳法）：分子把有息负债计入"价格"（债权人索取权优先于股东，同样盈利、不同资本结构不该给出同样估值），分母用 ROE 代替净利增速（留存全部利润且其他条件不变时，净利增速理论上等于ROE，比波动巨大的增速数字更稳）——方法出处冯柳《关于估值的有趣想象》。恒瑞近8个季度没有任何银行借款/债券（短期借款、长期借款、应付债券均为0），有息负债仅0.7亿（一年内到期负债+租赁负债），货币资金却高达405.3亿，处于显著净现金状态（净现金404.6亿，约占市值11.2%）。据此 EV（企业价值）= 3614亿市值 + 0.7亿负债 − 405.3亿现金 ≈ 3209亿，EV调整PE ≈ 39.5倍（低于表观PE-TTM 44.5倍——这与常见"高负债企业账面PE被低估掩盖真实更贵"的情形相反，恒瑞是净现金企业，含债调整让它显得更便宜）。改良PEG（EV调整PE ÷ 最近年度ROE 14.26%）≈ 2.77。该方法隐含"留存全部利润"的假设，实测恒瑞近5年（2021-2025）留存比率 71%~83%、均值 77.0%（东财分红明细：每股现金分红/EPS 测算支付率，1-支付率=留存比率）——用真实留存率修正后，理论增速上限应为 ROE×留存比率 ≈ 14.26%×77.0% ≈ 11.0%，而非满留存假设下的 14.26%。
  • BD 收入确认（延展已完成 → ）：卖方对 2026 年恒瑞 BD 确认收入预测集中在 27~50 亿元（国泰海通 40-50 亿、交银国际约 28 亿）；恒瑞的会计处理在同业中明显偏保守——GSK 5 亿美元首付按履约进度 4-5 年分摊（2025 仅确认约 1 亿美元、2026Q1 确认 7.87 亿元），BMS 6 亿美元首付因项目处临床前，2026 年即使收款利润表也可能近乎不确认。含义：当期利润被系统性低估、蓄了"隐形收入池"（2025 年末合同负债 19 亿 + 已签未履约 50 亿），利好是利润平滑可持续，代价是利润表短期无法反映真实商业兑现——这正是"BD 祛魅"下跌的会计根源。

可展望（3年发展路径）

  • 管线：GSK 合作 12 个项目、BMS 合作 13 个项目、GLP-1 组合、ADC 平台、双艾出海——3 年内陆续读出临床数据与里程碑。
  • 商业模式演化方向清晰：从"中国药企"向"授权+自营双轮的国际化药企"过渡，H 股平台已就位。
  • 风险：3 年维度内 BD 模式可持续性会被彻底证实或证伪。

可想象（10年想头）

  • 想象空间存在：中国创新药工程师红利 + 全球 MNC 专利悬崖扫货中国管线的产业趋势中（2026H1 中国 License-out 已达 997 亿美元，全球 TOP10 交易中国占 8 席[14]），恒瑞是管线最宽、组织最成熟的选手——"中国版罗氏/默沙东"叙事有想头。
  • 但想象的兑现路径依赖自营出海（FDA 通道）打通，目前该环节恰恰是受阻的。

六、虚实拆解

实（落脚点，绝不能错的部分）：

  • 国内创新药存量业务：316 亿收入、77 亿利润、86% 毛利率、112 亿经营现金流、11.6% 负债率。
  • 已到账的 BD 首付款（合同负债 40 亿）是收到的真钱，只是会计上未确认。
  • 估值已在历史最低档，PB 6% 分位——下跌使"实"的部分变得更实（更便宜）。
  • 公司回购在托底。

虚（想象空间，超额利润来源）：

  • GSK 125 亿 + BMS 152 亿美元级别的里程碑总额——这是期权，不是应收账款（首付款占比约 4-6%，市场对此的清醒认知见看空逻辑[15]）。
  • GSK/BMS 合作管线、GLP-1、ADC 的全球临床成功概率。
  • 双艾 FDA 第三次闯关、自营国际化。
  • 检验标准（用户框架）：上涨时这些"虚"是否不断被里程碑付款、临床数据、获批公告佐证？2025 年 1-9 月是佐证期（涨 70%），2025-09 之后进入质疑期（跌 36%）。

七、近5年波动归因表

数据：data/invest/600276_swing.md（前复权，阈值±20%，基准沪深300，行业申万医药生物）。近5年全程 -11.8%，同期沪深300 -4.8%、申万医药 -41.3%——跑输大盘、大幅跑赢行业。

# 区间 个股 沪深300 行业 超额 性质 归因 证据
1 2021-07~2021-08 -28.5% -5.9% -16.6% -11.9% 杀业绩启动 第五批集采执行（涉及品种年收入44亿，后披露下滑37%）+ 中报净利增速失速（+0.2%），"药茅"叙事初裂[1][21] 实锤+印证
2 2021-08~2021-11 +20.2% +1.6% +4.0% +16.2% 反弹 超跌反弹，无明确单一事件驱动（待补：提示词4） 推断（归因偏弱）
3 2021-11~2022-04 -49.0% -22.5% -26.0% -23.0% 杀业绩+系统性杀估值 医保谈判卡瑞利珠降价85%落地；2021年报营收-6.6%/净利-28.4%（2003年来首次双降）；叠加美联储加息、大盘熊市[1][21] 实锤+印证
4 2022-04~2022-07 +48.4% +18.8% +21.0% +27.4% 修复 大盘V型反弹 + 业绩见底预期 印证+推断
5 2022-07~2022-09 -22.2% -14.7% -23.2% +1.0% 系统性（行业beta） 医药板块整体下跌，个股无独立利空（超额≈0） 实锤(beta剥离)
6 2022-09~2023-07 +54.7% +0.8% +9.9% +44.9% 反转确认 疫情放开+集采冲击出清+业绩回升，个股独立走强 实锤+印证
7 2023-07~2023-08 -21.3% -4.5% -8.5% -12.8% 事件冲击 医药反腐风暴（7-28动员会），"办事处被查"传闻（公司辟谣并报案），6日跌超20%、市值蒸发500亿+[2][3] 实锤+印证
8 2023-08~2023-11 +27.3% -2.3% +12.3% +15.0% 修复 反腐情绪修复 + BD出海预期起步 印证+推断
9 2023-11~2024-02 -27.0% -11.9% -24.5% -2.6% 系统性（行业beta） 2024年初流动性危机，医药板块系统性大跌（超额仅-2.6%） 实锤(beta剥离)
10 2024-02~2024-03 +31.5% +13.3% +18.8% +12.8% 修复 流动性危机后市场整体反弹 实锤(beta)
11 2024-03~2024-07 -20.8% -3.7% -15.4% -5.4% 行业性阴跌 医药板块弱势（院内需求恢复慢、医保比价系统上线、反腐余波），个股无重大独立利空[4] 印证
12 2024-07~2024-10 +50.2% +22.6% +27.6% +22.6% 双击 924政策行情 + GLP-1组合授权Hercules（约60亿美元，2024-05）+ 中报高增 实锤+印证
13 2024-10~2025-01 -23.8% -12.3% -20.3% -3.5% 系统性（行业beta） 924行情退潮，板块整体回调（超额-3.5%） 实锤(beta剥离)
14 2025-01~2025-09 +70.5% +19.5% +35.9% +34.6% 戴维斯双击 创新药BD牛市 + H股上市（2025-05，募99亿港元）+ GSK 125亿美元大单（2025-07-28，当日涨停、四年新高）[5][6] + 单季净利+36.9% 实锤+印证
15* 2025-09~至今 -36.4% +5.7% -24.0% -12.3% 杀估值+杀叙事（BD祛魅） Q3净利增速骤降至9.5%（约40亿首付款计合同负债未确认收入）触发预期差；基金持仓738→499只；宽基ETF卖压；董监高减持；创新药板块整体回调；FDA双艾二度延期余波[7][10][11] 实锤+印证

第15段进行中：低点 2026-06-08 的 45.94 元，至 2026-07-03 已回升 +18.5%（未达 20% 反转确认线）。注意*：2026-05-12 BMS 152 亿美元大单公告后股价仍继续阴跌近一个月才见底[8]——下跌末期利好钝化的典型样本；触发反弹的是 6 月底医保/商保新政+资金高低切换[15][16]，而非公司利好。

重点波动段详注

段3（-49%，本轮周期最深杀）：性质上是"杀业绩"叠加"杀半个逻辑"——被杀的逻辑是"仿制药现金牛供养创新转型"的旧模式，而非创新药转型本身。事后看，2022-04 见底的前提是集采利空出尽+创新药收入接棒可见。当时敢于抄底者站的"最强者逻辑"是：管线宽度未受损，只是收入结构切换需要时间。

段15（-36%，进行中）：与段3有本质区别——业绩仍在增长（2025年报双增[11]），被质疑的是增长的质量与节奏（BD收入一次性、确认延迟），而非增长本身。同期沪深300上涨5.7%，属于个股+行业双重独立回调。当前多空分歧的可证伪点：2026 年各季报中合同负债转收入的节奏、以及有无新 BD 大单落地。

叙事进程图（各阶段市场在想什么、怎么变心）

事件归因回答"发生了什么"，本图回答"市场当时信什么、后来怎么变心"。变心点即预期差所在。

  1. "药茅"信仰（~2021-07 前）：信"仿制药现金牛＋创新药储备"双保险，近5年 PE 高点 89.9 大致对应此期。
  2. 集采证伪现金牛（段1-3，2021-07~2022-04）：变心过程分两步——先信"集采冲击可控"（段1 后仍有反弹段2），2021 年报双降后彻底转向"旧模式死了"[1][21]。
  3. 转型验证（段4-6，2022-04~2023-07）：市场逐步转信"创新药收入接棒"，段6 超额 +44.9% 是独立叙事重建的证据。
  4. 反腐插曲（段7-8，2023-07~11）：恐慌"销售驱动模式被合规终结"[2][3]→ 证伪为一次性冲击，快速修复。
  5. BD 憧憬（段9-14，2023-11~2025-09）：从"出海预期起步"逐级加码到"License-out 打开天花板"，GLP-1、GSK 大单把叙事推至顶点（段14 当日涨停[5][6]）。
  6. BD 祛魅（段15，2025-09~2026-06）：变心点是 2025Q3 财报——市场从"看交易总额"改为"看确认节奏"，"交易额≠利润"成为主导叙事[7]；BMS 大单不再能触发上涨（利好钝化[8]）。
  7. 反弹分歧（2026-06-08 后，进行中）：多头信"制度红利＋产业趋势反转"[14][16]，空头信"高低切资金反弹、非反转"[15]——本段叙事归属未决。

顶底坐标系（历史顶底的基本面×估值×叙事 vs 当下）

用法（冯柳25篇）："对各重要阶段的顶底进行标注，找出当时对应的基本面和估值体系，然后将其与当下对比。"价格为前复权（data/invest/600276_swing.md）。

时点 性质 价格 幅度 当期业绩状态 估值 当时市场信什么 事后验证
2021-07-20 顶 61.93 — 2021H1 净利 +0.2%（失速前夜） 近5年 PE 高点 89.9 大致对应此期 "药茅"双保险 随后两段 -49%，旧逻辑证伪
2022-04-26 底 27.19 自顶 -56% 2021 年报双降已出（-6.6%/-28.4%），仍在探底 待补（历史 PE 序列未取数） "仿制药完蛋、创新接不上" 见底；段6 +54.7% 独立走强，空头逻辑在最充分处失效
2024-02-02 底 35.50 段9 -27% 2023 恢复增长（净利 +10%） 待补 "流动性危机，与基本面无关" 修复 +31.5%
2025-09-05 顶 72.18 段14 +70.5% 单季净利 +36.9% 高点 待补（粗算市值约 4800 亿） "BD 打开天花板，GSK 只是开始" 随后 -36.4%，叙事转向确认节奏
2026-06-08 底（未确认） 45.94 自顶 -36.4% 2026Q1 净利率 28% 创高、增速降档 PE-TTM 约 37.6，逼近5年最低 33.5；PB 约 4.79，逼近5年最低 4.8 "BD 卖青苗、利好钝化" 进行中：至 07-03 反弹 +18.5%，未达 20% 确认线

坐标读法：当前位置与 2022-04 底的本质区别（业绩增长中的估值/叙事底 vs 业绩坍塌底）见"段15 详注"；估值待补项已入研究议程。

八、当前市场声音

来源：雪球讨论抓取 99 帖（2026-07-03，见 output/恒瑞医药_SH600276_2026-07-03_2036_新增.md）+ 近期媒体。当前处于6月低点后的反弹初段（6-29 创新药指数单日+7.5%，恒瑞主力净流入 144 亿居全市场第一[15]），多空分歧极大，焦点是"反弹还是反转"。

逻辑标签（均为性质）：层级——〔长〕产业/超长期逻辑、〔中〕1年内可验证的阶段逻辑、〔短〕情绪/资金逻辑；演绎程度——价格对该逻辑的反映：已演绎 / 演绎中 / 未演绎（信息价值与被演绎频次负相关，未演绎的是最大变量）。

看多逻辑（上涨期，当前重点听）：

  • 〔长·演绎中〕出海产业趋势加速：2026H1 中国 License-out 总额 997 亿美元（约为 2024 全年 2 倍），全球医药交易 TOP10 中国药企占 8 席[14]；恒瑞 BMS 152 亿美元合作刷新自身纪录。延展看：BD 总额与中国占比能否持续、里程碑到账记录。
  • 〔中·演绎初段〕制度红利落地：医保局 6-29 公示 557 个基本医保+54 个商保初审，新增"预申报"（准入周期约压缩1年）、商保衔接、8 年价格保护[16]；7-01 化学原料药纳入优先审评[18]。延展看：进院率与商保放量数据。
  • 〔中·演绎中〕全球共振：美股 XBI 连涨 12 天创新高，礼来/默沙东/艾伯维新高，MNC 专利悬崖驱动"抢购中国管线"逻辑持续。延展看：美债利率周期与 XBI 走势。
  • 〔中短·已演绎大半〕估值+资金面：板块被 AI/科技虹吸两年、流动性枯竭后的超跌修复[13]；恒瑞 PB 5.68，近5年 6% 分位，处历史最低档。注意：6-08 以来 +18.5% 已兑现一波，纯"超跌"的空间在收窄。
  • 〔短·演绎中〕散户层面情绪明显回暖（"药祖"等热帖），部分资金期待下半年医药接棒科技。

看空/谨慎逻辑（此前下跌期的最强声音，检验其消化程度）：

  • 〔中·已演绎大半〕BD 是"卖青苗"：2025 全年 BD 1357 亿美元中首付款仅三十多亿，90%+ 是远期里程碑；交易额刷屏≠利润到账。九个月 -36%、PB 打到历史最低档，该逻辑大部分已进价格；化解看：2026 各季报合同负债转收入节奏（若达卖方下限 27 亿+则逐步化解）。
  • 〔长·演绎中〕真反转需三把锁打开：里程碑真到账+自主商业化能力；商保支付堵点（去年商保品种仅进 223 家医院、三级覆盖率 12.3%）；地缘法案落地或淡化——规模化经营现金流或要等 2028 年前后。化解是多年期过程，无单一证伪点。
  • 〔长尾部·几乎未演绎〕地缘风险是最大尾部：美国限制从中国 BD 引进/临床数据的法案讨论（下半年出草案、最晚 2027Q1 执行的说法），雪球多空为此激辩百余楼——反方认为 MNC 用脚投票（法案讨论期间礼来辉瑞 BMS 照常扫货），正方认为"结果出来前资金只要确定性"。这是当前多空双方都没有进价格的最大变量——草案温和则空头失一张主牌，草案严苛则是新增利空。
  • 〔短·已演绎〕6-29 大涨的资金面解释：基金业绩基准披露节点的"高低切"回配（医药基金砍 AI 仓位回补），而非产业逻辑突变——"短期是投票机"。
  • 〔短·已演绎〕利好钝化的实证：BMS 152 亿美元大单（5-12）公告后股价仍阴跌近一个月至 6-08 才见底。钝化本身是下跌末期特征，6 月底以来情绪指标已在修复。

分歧焦点：

  1. BD 模式是"新常态收入来源"还是"一次性卖青苗"——可证伪点：2026 各季报合同负债转收入节奏、里程碑到账记录。
  2. 本轮 6 月底反弹是资金切换的反弹还是产业逻辑的反转——可证伪点：政策（进院率、商保放量）与业绩（Q2 创新药收入增速，讨论区提到的关注线是"二季度创新药收入能不能过 30 个点"[17]）。
  3. 美国法案是否将 BD 出海通道关闭——可证伪点：下半年草案文本。

研究员倾向于：第15段的性质是"杀估值＋杀叙事节奏"，杀逻辑证据不足——理由：业绩仍双增，确认延迟源于保守会计选择而非商业兑现失败（）。该倾向的失效条件：2026 年内合同负债转收入持续低于卖方预测下限（约 27 亿）且无新增重量级 BD 落地。

九、定位素材（战略/战术/底仓）

  • 战略性候选的素材：创新药是当前市场公认的产业主线，恒瑞是该主线上关注度最高的A股龙头（雪球关注度医药股第一梯队、东财人气榜常客）——符合"买热点、买龙头、买大家最想要的好公司"。
  • 但当前不在热点状态：股价处于第15段下跌消化期，市场情绪疲弱（利好钝化），更接近"市场暂时不要"的状态。
  • 底仓属性素材：低负债+强现金流+回购+历史最低估值分位——"长期屹立不倒"的财务特征齐备；但44倍PE的绝对估值决定了它抗通胀式底仓的安全边际依赖创新药增长兑现，与传统低估值底仓不同。
  • 按用户下跌三分类的素材：本轮下跌中，"杀逻辑"的证据不足（BD模式未被证伪、业绩未负增长），"杀业绩"的证据不足（业绩仍双增），最强的解释是"杀估值+杀叙事节奏"。最悲观逻辑（抄底前提检验）：若BD收入从此断流、只剩国内业务，2025年国内基本盘约77亿利润、10-15%增速，对应当前3614亿市值约47倍——该悲观情形下现价并不便宜。是否"最悲观的逻辑成立也不怕"，取决于对BD断流概率的判断——这是需要用户自己做的选择。

关注度 × 购买度（博弈定位数据件）

框架（冯柳26篇）：首选高关注度低购买度（估值容易抬升）；关注度看报告与交流热度，购买度看图形阶段及筹码结构。

  • 关注度：高——雪球关注数 202.5 万（医药股第一梯队）、东财人气榜当前第 27 名（近 120 交易日区间 20~595）、千股千评关注指数 94（近 30 日均值 89）；单日抓取新增讨论 99 帖；6-29 主力净流入 144 亿居全市场第一（被全市场讨论）[15]。卖方研报覆盖：近一年 28 篇 / 11 家机构（东财收录口径，绝对篇数偏低，看趋势与机构数）。
  • 购买度：大幅出清后、低位回升初段——持有基金（重仓口径，Q1/Q3 同轨可比）2025Q3 738 只 → 2026Q1 481 只，出清延续；原引媒体"Q4 499 只"系跨口径数字（Q4 为年报全持仓口径，实为 1569 只），已弃用[7]。北向持股逐季 2025Q3 7.34% → Q4 6.91% → 2026Q1 6.58%，连续三季减持；股东户数 2026-03-31 达 45.8 万户、近两期连增（+1.9%/+12.8%，筹码向散户分散）。PB 5.68，近5年区间 4.8~13.3，中位 7.0，当前 6% 分位；图形处第15段低点反弹 +18.5%、未确认反转。成本分布：待补（千股千评市场成本接口已死，议程保留）。
  • 象限读法：素材指向"高关注度＋低购买度"象限——按冯柳框架这是估值最容易抬升的组合。对面风险：这里的"低购买度"是机构出清后的低——基金重仓（-34.7%）、北向（三季连减）、股东户数（散户接筹）三个口径同向指向"机构撤、散户进"，若 6 月底反弹被证伪为高低切资金行为[15]，购买度回升不可持续。数据管道已建（invest.quadrant），后续跟踪可量化验证回升是否成立。

十、研究议程（待延展问题）

每项延展在新窗口说"延展恒瑞医药的 XX"即可接力；产出写入 专题/<主题>.md，完成后回写本表状态与主档案对应章节摘要。

优先级 问题 为什么重要 方法/数据 产出 状态
高 BD收入确认节奏测算 当前多空最大分歧的可证伪点 逐笔BD台账+会计处理分析；[[Deep Research提示词包]]提示词1/6 ✅已定稿（两轮回喂，2026-07-03；汇率已闭合）
低 BD对账2处约7亿残差 底稿金额完全闭合的最后一步 读恒瑞2024/2025年报PDF财务附注"营业收入"与"合同负债"注释 回写 待年报PDF（DR够不到）
高 美国法案风险跟踪 最大尾部风险，雪球激辩焦点 立法进程+MNC交易节奏数据；提示词5 未开始
中 GSK/BMS管线推进 两笔最大"虚"的兑现路径 临床进展+里程碑披露；提示词2 未开始
中 双艾FDA第三次闯关 自营出海通道能否打开 FDA审评动态；提示词3 未开始
中 管线全景与同行对标估值 建档时未深入；"可想象"维度的定量支撑 管线数据库+可比公司（百济/信达/科伦）估值对比 未开始
低 2021年秋反弹归因补充 归因表段2证据偏弱 提示词4 回写归因表 未开始
低 顶底坐标系估值补齐 历史顶底 PE/PB 精确值（现为待补/粗算） 历史估值序列取数（akshare 等） 回写七节坐标系 未开始
中 筹码结构与购买度量化 "关注度×购买度"数据化的缺口 python -m invest.quadrant 600276（股东户数/北向逐季/基金分轨/研报统计） 回写九节 ✅ 管道已建并回写（2026-07-06）；残留：成本分布无源（千股千评市场成本接口已死）

来源索引

数据文件（本仓库）：data/invest/600276_swing.md（波动段）、600276_fundamental.md（财务/估值）、600276_pe_pb_daily.csv（PE/PB近5年914个交易日完整日度序列，供阅读版估值分布直方图）、600276_disclosures.md（公告全量519条）、600276_quadrant.md（象限数据：关注度×购买度，含口径警示）、600276_quadrant_timeline.csv（北向/雪球关注数自累积序列）、output/恒瑞医药_SH600276_2026-07-03_2036_新增.md（雪球讨论99帖）。

[1]

界面新闻《市值一年蒸发3482亿，股价惨遭腰斩，恒瑞医药何处是底？》2022，https://www.jiemian.com/article/7054635.html

[2]

南方都市报《跌跌不休！恒瑞医药股价6天跌20%，市值蒸发超500亿》2023-08-07，https://m.mp.oeeee.com/a/BAAFRD000020230807828184.html

[3]

腾讯新闻《医药反腐风暴冲击"变相销售"，恒瑞医药否认深圳办事处被查》2023-08-03，https://news.qq.com/rain/a/20230803A088QC00

[4]

腾讯新闻《上半年超九成医药股下跌 板块何时见底？｜2024年中盘点》2024-07-09，https://news.qq.com/rain/a/20240709A061Z600

[5]

财联社《创新药BD热潮持续 恒瑞医药与GSK达成125亿美元组合授权协议》2025-07，https://www.cls.cn/detail/2097860

[6]

新浪财经《涨停! 恒瑞医药与GSK达成重磅合作，拿下120亿美元大单》2025-07-29，https://finance.sina.com.cn/roll/2025-07-29/doc-infiaqye1054098.shtml

[7]

虎嗅《恒瑞医药股价持续低迷 市场担忧BD交易模式可持续性》2026，https://www.huxiu.com/article/4835763.html

[8]

21财经《152亿美元 恒瑞与BMS刷新合作纪录 股价同步拉升》2026-05-13，https://m.21jingji.com/article/20260513/3ba6633982ba08240fbed4b100cd0f5d.html

[9]

新华网《恒瑞医药与百时美施贵宝达成战略合作协议，携手推进肿瘤学、血液学及免疫学创新疗法》2026-05-12，http://www.news.cn/health/20260512/e12bfe722d4341629e2be66a7019eeaa/c.html

[10]

21经济网《PD-1组合赴美上市二度延期 恒瑞"出海"缘何再次受阻？》2025-03-22，https://www.21jingji.com/article/20250322/3fbf2d9354895ecda2869a57ff092360.html

[11]

新浪财经《营收净利双增！恒瑞医药业绩亮眼，为何股价连跌六个月？》2026-03-27，https://finance.sina.com.cn/roll/2026-03-27/doc-inhsmhtx8348230.shtml

[12]

东方财富财富号《恒瑞医药估值投资》2026-06-10，https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260610094502619159010

[13]

雪球@高瞻的投资明灯《美国创新药再创历史新高，谁杀死了大A创新药？》2026-06-28，https://xueqiu.com/5687196199/397190824

[14]

雪球@姜广策《997亿美元——2026H1中国License-out出海总金额》2026-07-03，https://xueqiu.com/9766775480/398217198

[15]

雪球@老巴他二叔《我对A股创新药何时反转的四点实在话：别把反弹当拐点》2026-06-30，https://xueqiu.com/3760095011/397559223

[16]

雪球@老巴他二叔《我对创新药这波制度红利的五点思考：6·29阳线别当反转看》2026-06-29，https://xueqiu.com/3760095011/397441306

[17]

雪球@未来的向日葵 关于美国法案的讨论帖（126条评论多空激辩）2026-06-08，https://xueqiu.com/9720523569/393519736

[18]

雪球@莆田叶缘股市独竹漂《创新药重大利好来了》（原料药优先审评）2026-07-02，https://xueqiu.com/7114798002/398155047

[19]

雪球@奔跑着的乌龟《美股"生物技术ETF"已连涨12天，引领全球创新药进入主升！》2026-06-30，https://xueqiu.com/4751461282/397483264

[20]

雪球《11连阴的恒瑞医药，危机还是机会？》2026-01，https://xueqiu.com/1076955074/373731095

[21]

星图金融研究院《恒瑞医药为啥跌这么多？》2022-01，https://sif.suning.com/article/detail/1643163088376

专题

恒瑞医药 · 美国法案风险跟踪

关键表

项目 内容
查看全文

1. BIOSECURE Act（已立法）

项目 内容
正式名称 Biosecure Act（生物安全法案）
立法路径 H.R.8333（众议院版）/ S.3558（参议院版）
当前状态 已于 2025年12月18日签署生效——作为 FY2026 NDAA（国防授权法案） Section 851 颁布
核心内容 禁止美国联邦机构与"受关注生物技术公司"签订合同或使用其产品/服务
是否点名企业 最终版本不再点名具体企业，通过 1260H 清单 + OMB 主导的指定流程确定
缓冲期 五年祖父条款（grandfathering），含安全港和狭窄豁免

与 BD/License-in 的关系：BIOSECURE Act 本质上是供应链/采购端限制，主攻 CRO/CDMO（如药明康德、华大基因等），不直接限制美国药企从中国引进管线的 BD 交易。它影响的是"美国联邦机构与受关注企业的合同"，而非跨国药企之间的商业授权合作。

来源：中国日报 2026.02.10 报道；biopharmaapac.com 2026.06.02 梳理；百度百科 2026.05.22 更新

2. FY2027 FDA 拨款法案中的"临床数据禁令"（Harris 修正案）

项目 内容
正式载体 FY2027 Agriculture, Rural Development, Food and Drug Administration, and Related Agencies Appropriations Act
发起人 众议员 Andy Harris（R-MD），众议院拨款委员会农业-FDA小组委员会主席
提出日期 2026年4月29日，众议院拨款委员会以 35票赞成、25票反对 通过
当前立法阶段 众议院委员会阶段已通过，尚未全院表决。后续：众议院全院投票 → 参议院审议 → 两院协调 → 总统签署
时间表（预期） 5月众议院全院投票 → Q3参议院 → Q4总统签署（来源：新浪 2026.07.01）

法案文本核心内容（基于 govinfo.gov 及多源交叉验证）：

  • 要求 FDA 局长在法案颁布后 一年内 发布指导文件，禁止 FDA 接受、审评或考虑来自"覆盖国家"（covered nations）境内临床中心产生的数据，用于支持 IND（新药临床试验申请）及其修订和补充
  • "覆盖国家"引用 10 U.S.C. 4872(f)：中国、俄罗斯、伊朗、朝鲜
  • 法律基础：21 U.S.C. 355（药品）和 42 U.S.C. 262（生物制品）
  • 适用范围仅限于 IND，不涉及 NDA（新药上市申请）或 BLA（生物制品许可申请）
  • 设有 12 个月过渡期（适用法案生效 12 个月后提交的 IND）

与 BD 的关系判定：该条款直接限制中国临床数据用于美国 IND。如果落地，此前常见的"国内做 I/II 期 → 数据支持美国 IND → 授权跨国药企"路径将受到根本性冲击。但请注意：这是 committee report language（委员会报告语言），暂不具备独立法律效力，且仅针对 IND 阶段。

来源：华彬立成（pharmcube）2026.05.01；经济观察报 2026.05.08；贸企通（CCPIT）2026.06.17；新浪财经 2026.07.01；中华网 2026.05.08

3. BINSA（《2026年生物技术投资国家安全法案》）

项目 内容
正式名称 Biotech Investment National Security Act of 2026（BINSA）
法案编号 H.R. 9102
发起人 John Moolenaar（R-MI，众议院中国问题特别委员会主席）+ Debbie Dingell（D-MI）
提出日期 2026年6月2日
当前立法阶段 已正式提交众议院，交付金融服务委员会（Committee on Financial Services）审议（来源：govinfo.gov）
尚未经过听证会/委员会表决/全院投票

法案文本核心内容（基于 govinfo.gov 官方摘要及各媒体交叉验证）：

BINSA 是对 COINS Act（《全面对外投资国家安全法》）的修正案。COINS Act 已于 2025年12月18日随 FY2026 NDAA 签署生效，当前仅覆盖 AI、半导体、量子计算领域——生物技术不在其中。BINSA 的六个核心动作：

  1. 扩大 COINS Act 行业清单：将生物技术——明确指向药品和生物制品的开发——纳入对外投资审查范围
  2. 扩大审查对象：将美国药企与中国"受管辖外国主体"之间的许可交易（licensing）、合资企业（JV）和股权投资全部纳入财政部审查
  3. 点名知识产权：明确覆盖涉及技术与知识产权的授权交易，直指 License-out 模式
  4. 限期立规：要求财政部一年内出台实施细则，需征询 HHS、DOD 和国家情报总监意见
  5. 国防部评估：要求国防部长 60 天内评估美国资本流入中国生物技术是否损害国家安全
  6. 明确豁免：排除农业生物技术、工业发酵和基础学术研究

直接点名案例：Moolenaar 在推动该法案的信函中，明确点名了 BMS 与恒瑞的 152 亿美元交易，以及辉瑞与信达生物的合作，称其为"危险交易"。

与 BD 的关系判定：这是三案中最直接针对 BD/License-in 的立法——不只是限制数据，而是要把授权交易本身纳入国家安全审查机制。但需区分：BINSA 不直接"禁止"交易，而是增加财政部审查环节，且可能区分"禁止类"和"须通知类"。

来源：govinfo.gov 官方法案页面；chinaselectcommittee.house.gov 新闻稿 2026.06.02；财富号 2026.06.12；bio-basedlink.net 2026.06.11

三案立法进程汇总表

立法 状态 是否已立法 与BD直接相关度 核心限制对象
BIOSECURE Act (Section 851, FY2026 NDAA) ✅ 已生效 2025.12.18 低 联邦采购/CRO/CDMO
FDA 临床数据禁令 (Harris Amendment, FY2027 拨款法案) ⬜ 委员会通过 否 高 中国临床数据→美国IND
BINSA (H.R. 9102) ⬜ 委员会审议中 否 最高 BD授权/JV/股权投资

二、法案是否涉及限制 BD 引进管线

维度 BIOSECURE Act 临床数据禁令 BINSA
直接限制美企 BD License-in 否——限制联邦机构与受关注企业签合同，属供应端 间接但强力——阻断中国数据支撑美国 IND，使以中国数据为核心的授权交易失去核心估值依据 是——明确将授权交易/JV/股权投资纳入财政部审查
适用企业类型 CRO/CDMO 为主（药明系、华大系为核心目标） 所有依赖中国临床数据的 IND 申请人 所有与中国 biotech 有 license/JV/equity 交易的美国药企
是否区分规模/阶段 不区分 仅 IND，不含 NDA/BLA 草案中提及区分"禁止类"和"须通知类"

关键结论：目前尚无已生效法律直接禁止美国药企从中国引进管线。但 BINSA 如果通过（尤其是在"禁止类"设定中纳入核心管线授权），将成为首个直接设限的成文法。临床数据禁令则从审批入口间接封堵。

三、2026年以来中美大型药企 BD 交易实际节奏

总体数据：未放缓，反而加速

根据医药魔方《2026Q1医药交易趋势报告》及摩根大通 Q1 2026 报告：

指标 2024年全年 2025年全年 2026年Q1
中国创新药 BD 交易总金额 ~$590亿 ~$1,357亿 $614亿（单季超2024全年）
中国 License-out 交易金额 — — $596亿
中国 License-out 首付款 — — $34亿（占全球45%）
中国交易占全球份额 — — ~70%
跨国药企在华引进金额 — — $480亿（占其全球引进总额70%）
交易笔数 — — 98笔

来源：医药魔方 2026.04.25/2026.05.04；钛媒体 2026.05.20；J.P. Morgan Q1 2026 Biopharma Licensing Report

2026年以来大型药企代表性交易

日期 中方 美方 领域 潜在总金额 备注
2026.01 石药集团 阿斯利康 长效多肽/GLP-1 $185亿 Q1 全球最大交易，首付 $12亿
2026.01 荣昌生物 艾伯维 PD-1/VEGF 双抗 RC148 $56亿 首付 $6.5亿
2026.02 信达生物 礼来 肿瘤/免疫多靶点（第7次合作） $88.5亿 首付 $3.5亿
2026.05 信达生物 辉瑞 12个肿瘤项目（含ADC/多抗） $105亿 含共同开发+商业化，首付 $6.5亿
2026.05 恒瑞医药 BMS 13个肿瘤+免疫项目 $152亿 4+4+5架构，首付 $6亿
2026.Q1 中国生物制药 赛诺菲 罗伐昔替尼 $15.3亿 —
2026.Q1 德琪医药 优时比 ATG-201 $11.8亿+ —

来源：中国日报 2026.06.23；医药魔方 2026.05.04；网易 2026.04.25

节奏判断

  • 从 交易数量 看：Q1 2026 全球 biopharma R&D 合作 112 笔，低于 Q4 2025 的 129 笔（DealForma 2026.05.11），但这是全球数据，且 2026 Q1 通常季节性偏弱。
  • 从 交易金额 看：Q1 2026 全球 $794亿 vs Q4 2025 $815亿，基本持平。但 首付款 从 $41亿 升至 $49亿，单笔首付均值从 $8,500万 升至 $1.31亿——"单笔更大、质量更高"（DealForma）。
  • 从 中国占比 看：中国交易占全球医药交易的近 70%，与 2025 年约 48% 相比进一步上升（国际金融报 2026.06.09）。
  • 未见 BINSA 提案后（6月2日）的交易中断证据，但 2026.05.28 相关消息传出后，港股创新药指数单日下跌 3.59%（新浪财经 2026.07.01），显示的是市场情绪波动而非实际交易冻结。

结论：截至 2026 年 7 月初，没有数据证据表明大型药企对华 BD 引进实质放缓。恰恰相反，2026 Q1 是史上最活跃的季度。BINSA 等法案的影响目前主要体现在市场情绪和估值预期层面，尚未传导到交易决策。

四、主流投行和律所对通过概率与影响的评估

对临床数据禁令的评估

机构/人物 观点 日期 来源
霍金路伟（Hogan Lovells） 华盛顿合伙人 陶鑫 目前仅为委员会报告语言，无独立法律效力；需经众议院全院、参议院、两院协调及总统签署，至少需数月 2026.05.08 经济观察报
贸企通（CCPIT） 法律分析 该提议暂时不具备正式法律条文效力，但 FDA 经费受国会监管，对 FDA 未来审评实践将产生切实压力 2026.06.17 贸企通
华辉安健 CEO 陈彬 落地可能性不小，但大概率会在最终立法阶段妥协、豁免或范围限定；生物安全是跨党派共识，但一刀切违背科学精神 2026.05.06 经济观察报
某 Biotech 总经理（匿名） 短期内直接落地有阻力，但不是孤立事件——参议院也有类似动作，不能掉以轻心 2026.05.08 中华网
FDA 前肿瘤卓越中心主任 Richard Pazdur 多次强调：如果申请人有能力在美国开展临床试验，FDA 不太愿意接受完全来自中国临床中心的数据 多次 新浪财经 2026.07.01
FDA 治疗产品办公室代理主任 Vijay Kumar 2026.05.06 FOCR 会议：在美国境外开展首次人体研究以加速 IND，可能最终"得不偿失" 2026.05.19 识林

对 BINSA (H.R. 9102) 的评估

机构 观点 日期 来源
花旗（Citi） 通过概率较低。类比 BIOSECURE Act——后者引发市场波动后最终以温和得多形式通过。理由：(1) 限制美企获取中国高质量创新将损害美国管线建设；(2) 与欧洲/日本 MNC 相比将削弱美企竞争力；(3) 美国制药公司和部分投资者强烈反对。当前调整为医药板块买入良机 2026.06.03 雅虎财经
招银国际（CMBI） BINSA 目前仍为讨论草案（注：实际上 6月2日已正式提交为 H.R. 9102）。参考 BIOSECURE Act 立法过程，即使落地，极可能面临限制范围的大幅收窄。如果限制美企从中国引进管线，会切断美企获取中国创新的途径，削弱对欧日 MNC 的竞争力 2026.06.23 新浪研报
业内综合判断 "不会完全一刀切，会有豁免：成熟药、罕见病、儿童药；过渡期 1-2 年，存量项目可继续；只卡早期 I/II 期，III 期适当松口"——"出海变难，但没堵死；资本变冷，但没归零" 2026.05.28 东方财富
美国制药行业态度 法国国家药学院院士 Joseph Scheeren："Decoupling doesn't work that easily...pharmaceutical companies go where the innovation is, which increasingly means China." 2026.02.10 中国日报

五、综合判断（区分事实与预期）

已发生的事实

  1. BIOSECURE Act 已立法，但针对供应链/采购端，不直接限制 BD
  2. FDA 临床数据禁令已通过众议院拨款委员会表决，但尚未成为法律（距离生效仍需多步）
  3. BINSA 已正式提交为 H.R. 9102，交付金融服务委员会，尚未听证/表决
  4. COINS Act 已立法，但当前不含生物技术；最终实施细则截止 2027年3月13日
  5. 2026 Q1 中国创新药 BD 交易 创历史新高，未现实质放缓

预期/猜测（需明确标注）

  1. 关于通过概率：业界主流判断 BINSA 和临床数据禁令难以原样通过，大概率在立法过程中经历妥协、豁免与范围限定（多家投行/律所共识，2026.05-06）
  2. 关于时间表：两案最快可能在 2026 Q4 有明确结果，但总统大选年立法节奏存在变量
  3. 关于实际影响：即使两案落地，"一刀切"可能性低；更可能的结果是增加合规成本、延长交易周期、压降早期管线首付款估值——而非阻断全部交易
  4. 关于 FDA 审评态度：无论法案是否通过，FDA 官员已释放审慎信号，对中国临床数据的更严格审查是独立于法案的并行趋势（Pazdur/Kumar 多次公开表态，2026.05）
  5. 关于行业结构性影响：中小 Biotech 将承受最大压力（融资+出海双收紧）；有海外临床团队和资金的大型药企相对韧性更强
专题

恒瑞医药（600276.SH）License-out 交易收入确认深度研究

关键表

序号 签约日期 对手方 授权资产 首付款 里程碑总额 收入确认状态 计入科目
查看全文

一、逐笔交易清单（2023年10月—2026年5月）

下表首付/里程碑金额为公告原币【实锤】；折人民币金额及确认节奏见后文，涉及汇率换算处为【推断】（原始文档未披露汇率假设）。 命名说明：序号1的 GLP-1 组合受让方，主档案称"Hercules"，系贝恩资本支持的 newco，后更名为"Kailera Therapeutics"，为同一实体。

序号 签约日期 对手方 授权资产 首付款 里程碑总额 收入确认状态 计入科目
0 2023.10.30 德国默克(Merck KGaA) PARP1 HRS-1167 + CLDN18.2 ADC SHR-A1904选择权 1.6亿欧元 最高14亿欧元 2024年已全额确认收入 营业收入
1 2024.05 Kailera Therapeutics（原Hercules） GLP-1组合(HRS-7535/9531/4729) 1亿美元 +1000万美元近期里程碑 最高60.35亿美元 2024年已确认收入 营业收入
2 2024.12.29 IDEAYA Biosciences DLL3 ADC SHR-4849 7500万美元 最高10.45亿美元 2025年Q1已确认收入 营业收入
3 2025.03.25 默沙东(MSD) Lp(a)抑制剂 HRS-5346 2亿美元 最高17.7亿美元（合计19.7亿） 2025年已确认收入 营业收入
4 2025.04 德国默克(Merck KGaA) GnRH拮抗剂 SHR-7280（中国大陆商业化） 1500万欧元 未明确披露 2025年已确认收入 营业收入
5 2025.07.28 葛兰素史克(GSK) PDE3/4 HRS-9821 + 最多11个项目选择权 5亿美元 最高120亿美元 2025年仅确认约1亿美元；2026Q1确认7.87亿元；剩余按履约进度分期确认 合同负债→分期转收入
6 2025.09.05 Braveheart Bio Myosin抑制剂 HRS-1893 6500万美元（50%现金+50%股权） 最高10.13亿美元 2025年已确认为收入 营业收入
7 2025.09.24 Glenmark HER2 ADC 瑞康曲妥珠单抗 SHR-A1811 1800万美元 最高11.11亿美元 预计2026年确认（计入合同负债） 合同负债
8 2026.05.12 百时美施贵宝(BMS) 13个早期项目（双向授权） 6亿美元 +1.75亿美元(2027周年)+1.75亿美元(2028周年) 最高152亿美元 待交割（预计2026Q3），将计入合同负债后分期确认 合同负债→分期转收入

收入确认时间线复盘

  • 2024年全年：对外许可收入 27.0亿元【实锤，年报】（德国默克1.6亿欧元 + Kailera 1亿美元；⚠️ 两笔原币折人民币约20亿，与27亿差约7亿未在原文档交代，见复核备注①）
  • 2025年全年：对外许可收入 33.92亿元【实锤，年报】（MSD 2亿美元 + IDEAYA 7500万美元 + Merck KGaA 1500万欧元 + Braveheart 6500万美元 + GSK约1亿美元）
  • 2026年Q1：BD收入 7.87亿元【实锤，一季报】（主要来自GSK履约进度确认）

信息来源：恒瑞医药2024年报、2025年报、2026年一季报、公司公告（2025.03.25/07.28/09.05/09.24/2026.05.12）、国泰海通研报（2026.03.13/05.13）、交银国际研报（2026.04.27）

二、合同负债→收入转换：触发条件与节奏分析

（一）核心数据链

时间节点 合同负债余额 变化逻辑
2025年Q2末 1.61亿元 基准
2025年Q3末 39.71亿元 GSK 5亿美元（约36亿人民币）到账计入合同负债 + Braveheart等
2025年末 19.13亿元 Q4合作收入13.33亿元【印证，野村】=GSK约1亿美元(≈7.2亿)+Braveheart 6500万美元(≈4.7亿)；合同负债减少20.58亿，余约7.25亿属早期交易(MSD/IDEAYA/默克)Q4补确认，待附注核实（见复核备注②）
2026年Q1末 14.54亿元 Q1确认GSK履约收入7.87亿元，合同负债继续消耗

各期合同负债余额为【实锤，季报/年报】；括号内拆解逻辑含【推断】。 2025年末已签合同但尚未履行履约义务收入总额：50.54亿元【实锤，巨潮资讯投资者问答，2026.04.02】

（二）触发收入确认的条件（依据《企业会计准则第14号——收入》）

BD首付款的"合同负债→营业收入"转化需满足以下履约义务完成：

履约义务类型 具体触发条件 对应交易
知识产权转让 技术资料交付完成、专利/专有技术转移完成 GSK首付款中对应HRS-9821知识产权部分
研发服务推进 按投入法确认履约进度——IND申报、I期临床启动/完成等 GSK 11个额外项目、BMS 13个项目（临床前→I期）
项目选择权行使 GSK行使额外11个项目的独家选择权 每行使一个即触发相应里程碑收入
开发里程碑达成 全球I期/II期/III期临床启动或完成 默沙东Lp(a)里程碑、GSK项目里程碑
周年付款 2027年BMS第一笔1.75亿美元、2028年第二笔1.75亿美元 BMS合作确定性较强收入

（三）2026-2027年转化节奏预测

根据恒瑞2025年报股东会资料及多家券商交叉验证：

2026年：

来源 全年BD确认收入预测
国泰海通（2026.03.13） 50亿元（原始预测）
国泰海通（2026.05.13，BMS后更新） 40亿元（2026-2028各40亿）
交银国际（2026.04.27） GSK全年确认约2.5亿美元（约18亿人民币），Q1已确认7.87亿
恒瑞券商一致预期（综合） 27~40亿元区间

构成拆解：

  • GSK剩余约4亿美元（约28亿人民币），按履约进度在2026年预计确认约2亿美元（~14亿）+后续年份约2亿美元
  • Glenmark 1800万美元首付款（约1.3亿人民币）
  • Braveheart 1000万美元近期里程碑款（约7000万人民币）
  • BMS 6亿美元首付款：预计2026Q3交割后计入合同负债，需按13个临床前项目履约进度分期确认——2026年大概率仅确认极少部分（临床前阶段，履约进度极低）

2027年：

  • BMS第一笔周年付款 1.75亿美元（约12.6亿人民币）确定性较高，2027年需确认
  • GSK剩余约2亿美元履约分期确认
  • BMS 6亿美元首付款中伴随项目进入临床阶段开始加速确认
  • 此前已BD资产（默沙东Lp(a)、GSK PDE3/4、Kailera GLP-1等）若达成开发里程碑，触发额外里程碑收入

（四）关键结论

【推断】约40亿元合同负债不会在2026年集中释放，而是在2026-2029年期间，随着GSK 11个额外项目逐个进入临床、BMS 13个项目从临床前推进到I期、以及各项目研发里程碑逐步达成，按履约进度分期均匀确认。 恒瑞的BD收入确认属于"细水长流"型而非"一次性爆发"型。（此为节奏推断，非公司指引；已确认的锚点是 2026Q1 的 7.87 亿元【实锤】。）

三、卖方研报对2026年恒瑞BD收入预测汇总

全部为【印证】（券商研报预测，非公司指引）。

机构 发布日期 2026年BD收入预测 2027年预测 评级/目标价 备注
国泰海通 2026.03.13 50亿元 60亿元 87.21元（57x PE） 包含新签BD+已BD里程碑
国泰海通 2026.05.13 40亿元 40亿元 87.42元（62x PE）/增持 BMS合作落地后更新，2026-28年均40亿
交银国际 2026.04.27 GSK约2.5亿美元（~18亿）+其他 — 74港元/中性 Q1已有7.87亿，Q2-Q4约10亿+
中信建投 2026.03.27 未给出具体数字 — — 覆盖报告
群益证券 2026.03.27/04.23 GSK尚有近3亿美元待确认 — — 将在后续季度持续贡献利润
中邮证券 2025.11.03 维持买入 — — 强调GSK Q4开始确认

预测区间总结：卖方对2026年恒瑞BD收入确认的预测集中在 27~50亿元 区间，分歧主要来自：(1) GSK合作确认节奏假设不同（保守~2亿美元 vs 乐观~4亿美元）；(2) BMS 6亿美元首付款2026年能否确认部分（目前共识是2026年确认极少）；(3) 是否计入Glenmark等小额交易。

参考（历史预测，非2026口径）：华创证券（2025.09.26，100.4元/强推）曾预测2025年BD收入61.1亿元，而2025年实际确认仅33.92亿元——偏离近一倍，可作为"卖方BD预测系统性偏乐观"的一个警示样本，不纳入上方2026区间。

四、同行BD收入确认会计处理对比

公司 知识产权许可 研发服务 首付款处理方式 代表案例
恒瑞医药 按时段确认（履约进度/投入法） 按时段确认 先入合同负债，按履约义务完成进度分期转收入 GSK 5亿美元首付→2025年仅确认1亿，2026Q1确认7.87亿，剩余分期多年
百济神州 按时段确认（投入法） 按时段确认 转让分成权价款递延，整个合作期内分摊，确认融资成分 2025年出售药品分成权：一次性收款后在整个合作期分摊确认收入并确认融资费用
信达生物 时点确认（客户获得知识产权控制权后） 按时段确认（投入法） 知识产权授权在控制权转移时一次性确认；研发服务按投入法分期 罗氏IBI3009：8000万美元首付款，授权费在控制权转移时确认
康方生物 时点确认（客户取得使用权利时） 按条件判断时段/时点 知识产权许可在权利转移时确认；研发服务视条件分期 Summit AK112：5亿美元首付款→大部分一次性确认为许可费收入（~29亿元）

保守性评估

恒瑞医药的BD收入确认在同业中明显更为保守，体现在三个维度：

  1. 知识产权许可确认方式：信达和康方采用"时点法"——知识产权控制权转移时一次性确认首付款收入。恒瑞采用"时段法"——将知识产权许可与研发服务整合为单一履约义务，按投入法分期确认。这导致同一笔5亿美元级首付款，康方模式可能季度内确认大部分，而恒瑞GSK模式需4-5年分摊。

  2. 合同负债蓄水池效应：恒瑞2025年末合同负债19.13亿元（年末）+ 已签未履约50.54亿元，形成了巨大的"隐形收入蓄水池"。相比信达、康方首付款入账即确认的模式，恒瑞的利润表呈现更平滑、更可持续的特征，但当期利润被系统性低估。

  3. 结构化交易的审慎处理：BMS双向授权中，恒瑞获得6亿美元首付款+两个1.75亿美元周年付款。13个项目均处于临床前阶段，按恒瑞一贯的处理方式，6亿美元首付款将在项目进入临床阶段后才开始按履约进度确认——这意味着2026年即使收到全款，利润表确认也可能接近于零。

保守性的正反面：

  • 正面：利润质量更高，避免"一次性爆款后断崖"；符合国际药企（如阿斯利康/第一三共ADC合作）的分摊惯例
  • 反面：当期利润表无法反映真实的现金流入和商业价值兑现；2025年市场因BD确认低于预期（GSK仅确认1亿美元 vs 预期全额确认）而出现估值波动

综合判断：恒瑞的BD收入确认处理确实比信达/康方更保守，但比百济神州（出售分成权递延+融资成分处理）复杂程度低。整体处于行业中偏保守位置，更接近跨国大药企（Big Pharma）而非Biotech的会计惯例。

五、复核备注（两轮复核，2026-07-03）

本专题为 Deep Research 回喂内容。首轮复核发现三处金额/口径缺口，经提示词6二轮回喂后状态更新如下（逐项核查过程见文末附录）。三处均不影响主结论（细水长流、同业偏保守）。

  • ① 2024年对外许可收入 27.0 亿元 vs 两笔首付约20亿，差约7亿 —— 🟡 机制已查清、残差待附注。三家券商+新华网原文均含"等许可合作对价"措辞，证明27亿不止两笔首付；候选来源为Kailera近期里程碑款(约0.7亿)、早期交易里程碑款等【推断】。约7亿的逐笔归属需查2024年报"营业收入"附注。
  • ② 2025Q4合同负债减少约20.6亿元 —— 🟢 大幅收窄并纠错。原底稿低估了Q4确认额：野村证券确认Q4合作收入13.33亿元【印证】=GSK约7.2亿+Braveheart约4.7亿，另约7.25亿属早期交易(MSD/IDEAYA/默克)在Q4的履约补确认。残差从"约13亿不明"收窄至"约7亿、机制清晰"，逐笔金额需查2025年报"合同负债"科目注释。
  • ③ 汇率假设 —— ✅ 已闭合。2025年审计报告会计政策：外币交易初始按交易发生日即期汇率确认；利润表BD收入用即期或系统合理的近似汇率，实务中管理层电话会披露 2025 Q1–Q3 采用美元兑人民币平均汇率 7.218【实锤会计政策+印证电话会】。

遗留项（已记入 [[主档案]] 研究议程"低优先")：①②两处约7亿残差仅能从年报PDF财务附注的逐笔明细获得，Deep Research 够不到——待手头有恒瑞2024/2025年报PDF时直接读附注补齐，不再另发提示词。

主要信息来源：

  • 恒瑞医药2024年报、2025年报、2026年一季报（巨潮资讯网）
  • 恒瑞医药2025年年度股东会会议资料（2026.04.09）
  • 恒瑞医药投资者问答（同花顺iNews，2025.12.12）
  • 恒瑞医药官方公告：2023.10.30/2024.05/2024.12.29/2025.03.25/2025.07.28/2025.09.05/2025.09.24/2026.05.12
  • 国泰海通证券研报（2026.03.13，余文心等；2026.05.13）
  • 交银国际研报（2026.04.27）
  • 华创证券深度研报（2025.09.26）
  • 群益证券研报（2026.03.27/04.23）
  • 中邮证券研报（2025.11.03）
  • 野村证券研报（2026.03.26）
  • 经济参考报（2026.03.25/05.13）
  • 百济神州/信达生物/康方生物招股书及年报会计政策披露（港交所）
  • 蓝鲸财经创新药会计处理分析（2025.09.29）

附录：复核缺口①②③逐条核查（提示词6二轮回喂原文，2026-07-03）

本附录是对"五、复核备注"三个缺口的详细核查底稿，结论已上提至复核备注。保留原文以备溯源。

缺口①：2024年年报"对外许可收入"27亿元的构成

已确认事实

恒瑞医药 2024年年报 披露对外许可收入为 27.0 亿元。多份券商研报明确引用该数据，其核心构成为：

来源 原文 日期
西南证券 "产品出海许可收入确认 27 亿元。公司于2024收到的 Merck 1.6亿欧元 BD 首付款、Kailera 公司 1 亿美元对外许可首付款" 2025.05.07
兴业证券 "2024年实现许可收入 27.0 亿元，包括向德国 Merck 授权 PARP1 小分子和 Claudin18.2 ADC 的 1.6 亿欧元首付款，以及向美国 Kailera 授权三种 GLP-1 药物的 1.0 亿美元首付款等许可合作对价" 2025.04.02
新华网 "报告期内，公司收到德国 Merck Healthcare 1.6 亿欧元对外许可首付款以及美国 Kailera Therapeutics 1.0 亿美元对外许可首付款等许可合作对价，确认为收入" 2025.03.31

21世纪经济报道则给出了另一个视角："2024年，公司对外许可收入约超 2.73 亿美元。1.6 亿欧元（约 1.73 亿美元）来自德国 Merck，超 1 亿美元来自美国 Kailera 等许可合作对价"（2025.03.30）。

差额分析

两笔首付款按金额加总：

交易 金额 折算（常规汇率） 约当人民币
Merck KGaA €160M 7.75（2024Q4 EUR/CNY） ~¥12.4亿
Kailera $100M (+ $10M 近期里程碑） 7.12（2024年 USD/CNY 均值） ~¥7.1–7.8亿
小计 ~¥19.6–20.2亿

差额：27.0 – 20.2 ≈ 6.8–7.4 亿元。

差额的可能来源（需年报附注验证）

以下是我基于公开信息推定的可能来源，而非确证：

(a) 所有券商/新华网原文均含关键措辞 "等许可合作对价"，说明 27 亿并非仅由两笔首付款构成。Kailera 协议本身包含"首付款和近期里程碑款总计 1.1 亿美元"（银河证券 2025.04.02），多出的 $10M 计入收入可贡献约 ¥7,000 万。

(b) 2024年 12月 29日与 IDEAYA 签署的 DLL3 ADC 对外许可（$75M 首付款），虽然主要确认在 2025年，但若 2024年末有部分履约义务完成，不排除有小额提前确认。东方财富研报明确归属 2025 年（"预计将于 2025 年确认 7500 万美元首付款"，2025.04.12），故该笔大概率不全在 2024 年。

(c) 可能包含 2024 年触发的里程碑付款（来自 2023 年或更早交易），金额合计可达到数亿元人民币。

(d) 可能存在其他小额对外授权交易未在公开新闻中披露，仅见于年报附注。

⚠ 需要你自行核实

我无法直接访问恒瑞 2024 年年报附注全文。 年报附注"营业收入"项下应有明细表，逐行列示各项许可收入金额。建议查阅恒瑞医药 2024 年年报 PDF（上海证券交易所官网下载），搜索关键词"对外许可"或"许可收入"，定位到附注中的收入构成明细。上述 (a)–(d) 中差额约 ¥7 亿的确切归属，只能在附注原文中找到答案。

缺口②：2025年Q4合同负债减少20.6亿元的逐项拆解

关键数据节点

时间节点 合同负债 来源
2025年 Q2 末 ¥1.61亿 中邮证券 2025.11.03
2025年 Q3 末 ¥39.71亿 同上；财富号 2026.04.06
2025年 年末 ¥19.13亿 年报；财富号 2026.04.06

Q3→Q4 减少：39.71 – 19.13 = 20.58 亿元（与你计算的 ~20.6 亿一致）。

Q3 末合同负债的构成（已确认）

39.71 亿主要来自 2025 年 Q3 签署但未确认收入的首付款：

交易方 首付款金额 折算人民币（约 ¥7.0/USD） 备注
GSK $500M ~¥35.0亿 7月签署，PDE3/4 抑制剂 + 至多 11 个项目
Braveheart Bio $65M（+$10M 近期里程碑） ~¥4.55亿 9月签署，HRS-1893 NewCo 模式
Glenmark $18M ~¥1.26亿 10月签署，瑞康曲妥珠单抗
合计 ~$593M ~¥40.8亿 含近期里程碑 ≈ 39.71 亿

—来源：中邮证券 2025.11.03；浦银国际 2025.10.29（"三笔授权交易总计收到首付款合计约 5.83 亿美元，按汇率 7 换算为 40.81 亿元"）

Q4 确认收入明细（已确认）

根据恒瑞 2025 年年报及多份研报：

来源 原文 日期
年报/腾讯证券 "报告期内，公司收到 MSD 2亿美元、IDEAYA 7500万美元以及 Merck KGaA 1500万欧元的对外许可首付款，已确认为收入；Braveheart Bio 对外许可首付款及股权 6500万美元，已确认为收入；GSK 5亿美元对外许可首付款，并根据履约义务的完成进度已确认收入约 1 亿美元" 2026.03.27
野村证券 "第四季度公司录得合作收入 13.33 亿元人民币……主要来自两项交易的确认，包括 Braveheart Bio 交易带来的 6500 万美元，以及 GSK 交易中 5 亿美元首付款中确认的约 1 亿美元" 2026.03.26
新浪财经/兴业证券 "2025年公司许可收入确认总额 33.9 亿元……Q4 财报确认了 Braveheart 相关的 6500 万美金首付款，以及 GSK 一揽子产品合作首付款中的 1 亿美金" 2026.04.27

对账分析

Q4 从合同负债中转出的确认收入：

交易 Q4 确认金额 折算（¥7.2/USD） 约当人民币
GSK ~$100M 7.2 ~¥7.2亿
Braveheart Bio ~$65M 7.2 ~¥4.7亿
小计（Q4 新增确认） $165M ~¥11.9亿

但合同负债总减少为 20.58 亿，Q4 合作收入为 13.33 亿（野村）。差额： 20.58 – 13.33 ≈ 7.25 亿元，这部分并非来自 GSK/Braveheart 的 Q4 新增确认。

差额 ~7 亿元的可能去向

2025 年 Q1–Q3 已确认的 BD 收入合计约 ¥20.9 亿（浦银国际 2025.10.29："2025年前三季度共计确认 2.9 亿美元首付款收入，对应约人民币 20.9 亿元"），主要来自：

交易 金额 确认季度（推算）
MSD $200M Q1–Q2（3月签约）
IDEAYA $75M Q1（2024.12 签约）
Merck KGaA €15M Q1–Q2（4月签约）

这些交易在 Q1–Q3 确认收入时，可能仍有部分对价暂记合同负债，在 Q4 履约进度推进后补确认，形成合同负债的进一步减少。但这部分不体现在 Q4 的"新增确认"表述中（因归属早期交易），构成了 Q4 合同负债下降的另一来源。

此外，Glenmark $18M（约 ¥1.3 亿）在 10 月签约后可能先进入合同负债再在 Q4 部分确认，形成 Q4 的"新增—确认"循环，净影响较小。

⚠ 需要你自行核实

野村报告提到 Q4 合作收入 13.33 亿，但合同负债减少了 20.58 亿。差额 ~7.25 亿的确切逐项拆解（哪几笔早期交易的多少金额在 Q4 补确认），只能从 2025 年年报附注"合同负债"科目注释中获得——该注释会按项目列示期初余额、本期增加（新收首付款）、本期减少（转入收入）、期末余额。

缺口③：外币交易折算人民币的汇率方法

已确认的会计政策（年报原文）

恒瑞医药 2025 年度审计报告（中财网 2026.03.26）中"重要会计政策及会计估计"第 8 条"外币业务和外币报表折算"规定：

"外币业务交易在初始确认时，采用交易发生日的即期汇率作为折算汇率折合成人民币记账。"

"利润表中的收入和费用项目，采用交易发生日的即期汇率折算或者采用按照系统合理的方法确定的、与交易发生日即期汇率近似的汇率折算。"

实际执行的汇率参考

浦银国际 2025年10月29日 研报提供管理层口径：

"在电话会上，恒瑞医药管理层分享 2025 年前三季度共计确认 2.9 亿美元的首付款收入，对应约人民币 20.9 亿元——采取美元对人民币平均汇率 7.218"

这说明恒瑞在实务中，对于利润表 BD 收入确认，采用的不是某一天的即期汇率，而是当期平均汇率（系统合理的近似汇率）。

总结

环节 汇率方法 出处
首付款到账初始确认 交易发生日即期汇率 年报会计政策原文
利润表 BD 收入确认 交易发生日即期汇率或系统合理的近似汇率（实务中按当期平均汇率，如 2025 Q1–Q3 用 7.218） 年报会计政策 + 浦银国际电话会记录
资产负债表外币货币性项目（如应收/合同负债中外币部分） 资产负债表日即期汇率重折算，差额计入财务费用（汇兑损益） 年报会计政策原文

注意：如果恒瑞对某笔 BD 首付款使用了合同锁定的固定汇率，也属于"系统合理的方法"范畴，但目前公开信息中未见管理层披露合同锁定汇率的具体数值。若需确认具体每笔交易的折算汇率，需查阅年报"营业收入"附注中的逐笔明细及对应说明。

无法复核的项目的汇总说明

项目 已知 无法复核的内容
2024年 27亿 → €160M + $100M = ~¥20亿，差 ~¥7亿 两笔首付款金额确认 ¥7 亿的逐项来源（里程碑款/其他小额交易）——需年报附注
2025年 Q4 合同负债减少 ¥20.58亿 vs Q4 合作收入 ¥13.33亿，差 ~¥7.25亿 Q4 确认 GSK ¥7亿 + Braveheart ¥4.7亿 ¥7.25亿 差额中各项早期交易补确认的逐项金额——需年报附注"合同负债"科目注释
汇率方法 会计政策：交易发生日即期汇率；利润表可用近似汇率（实务中 7.218 用于 Q1–Q3） 每笔 BD 交易的具体折算汇率——需年报附注明细

建议下载恒瑞医药 2024 年年报和 2025 年年报完整 PDF（上海证券交易所官网 → 恒瑞医药 600276 → 公告），重点查看财务报表附注中"营业收入"和"合同负债"两项的注释，这些是唯一能提供逐笔明细和差额归因的权威出处。

专题

BD管线推进跟踪

关键表

时间 进展
查看全文

一、GSK合作协议（2025.07.28 签署，潜在总额125亿美元）

1) HRS-9821（PDE3/4双靶点，COPD）临床阶段

时间 进展
2025.07.28 协议签署，当时处于临床开发阶段
2026.05.22 恒瑞在中国启动I期临床（吸入粉雾剂，CTR20261699 / NCT07567872），48例，评估安全性/耐受性/PK/PD
2026.06.10 恒瑞在中国启动II期临床（吸入混悬液，NCT07640451），多中心/随机/双盲/安慰剂对照，90例，中重度COPD

GSK内部代码：GSK-6582701。截至2026年7月，最高研发阶段为中国临床II期。两项目前试验均在中国境内开展，海外临床尚未启动。目前尚无数据读出。

来源：华彬立成/魔方中国之声（2026.05.23 / 2026.06.11）、百纳谱新Synapse数据库（2026.06.11更新）

2) 11个候选项目：GSK行权状态

截至2026.07.03，无任何公开披露显示GSK已行使（exercise）任何项目的选择权。 11个项目均处于非临床/临床前阶段，恒瑞负责推进至含海外数据的I期临床完成，届时GSK才拥有行权窗口。

来源：恒瑞医药公告（2025.07.28）、恒瑞官网国际业务页面

3) 里程碑付款触发情况

无新的里程碑付款触发公告。 目前确认的BD收入均来自于5亿美元首付款的按期分期确认——恒瑞采用时段法（投入法），按履约进度将首付款从合同负债逐步转列收入：

  • 2025年Q4：确认约1亿美元
  • 2026年Q1：确认BD收入7.87亿元人民币（主要系GSK履约进度）
  • 2026年Q1末合同负债余额14.54亿元
  • 管理层预计2026年全年确认约2.5亿美元（约18亿人民币）

来源：恒瑞2025年报、2026Q1季报、高盛企业日纪要（2026.06.28）、交银国际研报

4) GSK管理层最新表态

时间/场合 发言人 关键内容
2025.07.28（签约日） Tony Wood（GSK CSO） "这些合作将进一步扩充我们本就丰富的研发管线。此项交易体现了我们对已验证靶点项目的战略投资，能显著提高研发成功率。"
2026.01.13（JPM大会） Tony Wood 重点讨论Nucala COPD标签获批、depemokimab、BLENREP、BEPI等，未专门提及恒瑞合作，但强调COPD是GSK呼吸领域的战略重心
2026.02.04（2025年报） Luke Miels（CEO） 提及2025年完成多项收购和合作以强化呼吸/肿瘤管线，未点名恒瑞
2026.04.29（Q1业绩） 整体 Specialty Medicines呼吸线增长16%，未在公开讲稿中提及HRS-9821

GSK官网仍维持合作声明中"HRS-9821将支持GSK治疗最广泛COPD患者谱系的愿景"的表述。

来源：GSK官网/PharmTech（2025.07.28）、earningscalls.dev/JPM Transcript（2026.01.13）、GSK 2025年年报（2026.02.04）、腾讯网/钛媒体（2026.06.25）

二、BMS战略合作（2026.05.12 签署，潜在总额152亿美元，13项目双向授权）

1) 首付款6亿美元的支付与收入确认状态

关键节点 详情
签约日期 2026.05.12
首付款金额 6亿美元
支付条件 需通过美国HSR反垄断审查并满足其他交割条件
预计交割 2026年Q3
现金到账预计 高盛转述管理层：2026年Q4到账
收入确认方式 与GSK一致，时段法（投入法），4-6年内分期确认
确定性近期款项 9.5亿美元（6亿首付 + 2027年1.75亿 + 2028年有条件1.75亿）

截至2026.07.03，HSR审批尚未完成，首付款未到账，收入确认为零。

来源：恒瑞公告临2026-071（2026.05.13）、高盛企业日纪要（2026.06.28）、上海证券报/中国经济网（2026.05.13）

2) 项目推进节奏与临床里程碑

全部13个项目均处于临床前阶段，尚无项目进入临床。 项目结构如下：

类别 数量 治疗领域 权益归属
恒瑞原研 4项 肿瘤学/血液学 BMS获大中华区外全球权利
BMS原研 4项 免疫学 恒瑞获中国大陆+港澳权利
联合研发 5项 依托恒瑞研发平台 BMS获大中华区外全球权利

恒瑞负责全部13个项目的早期临床开发至概念验证（PoC）。恒瑞还拥有共同开发特定项目的选择权，以及在全球范围内与BMS共同开展商业化活动的机会。

目前已披露的确定性后续付款节奏：

时点 金额 条件
交割后 6亿美元 HSR审批完成
2027年 1.75亿美元 周年付款
2028年 1.75亿美元 有条件支付
后续 约142.5亿美元 各项目开发/注册/商业化里程碑达成 + 选择权行使

来源：恒瑞官网（2026.05.12）、BMS官网、华尔街见闻/澎湃新闻（2026.05.12）、中国经济网（2026.05.13）

总结对比

维度 GSK合作 BMS合作
签约时间 2025.07.28 2026.05.12
核心项目阶段 中国临床II期 全部临床前
首付款状态 5亿美元已到账，分期确认中（已确认约1亿美元+） 6亿美元待交割后支付（预计Q4到账）
里程碑付款触发 暂无 暂无
行权/推进 11个项目等待推进至I期完成 13个项目待恒瑞推进早期开发
2026年收入贡献 约2.5亿美元 接近零（到账后将计入合同负债）

注：以上均基于公开可查信息，时间截至2026.07.03。HSR审批、临床进展、里程碑触发等均存在不确定性。

专题

双艾FDA闯关

关键表

轮次 提交时间 PDUFA 结果 核心原因
查看全文

一、双艾组合（卡瑞利珠单抗 + 阿帕替尼）FDA上市申请全历程

1. 三次闯关时间线与受阻原因

轮次 提交时间 PDUFA 结果 核心原因
第1次 2023.07.31 原定2024.05.31 2024.05.17 收到CRL（完整回复函） ① CMC生产场地GMP检查存在10项缺陷（无菌保障、清洁验证、文件管理、计算机系统合规等）；② BIMO临床现场核查因部分国家（俄罗斯/乌克兰）旅行限制无法完成
第2次 2024.10.15 2025.03.23 2025.03.20 再次收到CRL FDA确认此前10项缺陷已整改完毕，但提出3项新改进要求（生产质量方向）；同时明确阿帕替尼无法单独获批，仅可联合卡瑞利珠申报
第3次 2026.01（整改后提交），2026.02.02获受理 2026.07.23 等待审批（截至7月3日） 全部CMC合规整改闭环；高薪引入前FDA高管任首席制造官；完成两轮内部自检+第三方FDA预核查；完整补充BIMO核查记录

来源：科志康（完整梳理）、21世纪经济报道（2025.03.21）、财联社（2024.10.15）、巨潮资讯网恒瑞公告（2026.02.03）

2. 关键细节：483表格独立事件（2024年6月）

2024年6月市场关注的FDA 483表格涉及连云港黄河路厂址（非卡瑞利珠单抗生产场地），五点观察项：无菌保障管理不充分、清洁验证评估不足、文件管理软件漏洞、仓储空调维护不足、故意拖延检查（OAI级别）。恒瑞已递交整改答复，公司明确表示与双艾BLA无关联。

来源：每日经济新闻/财联社（2024.06.06）、腾讯新闻/见智研究（2024.06.07）

3. 第三次闯关最新状态与分析师评估

关键事实：

  • 2026.07.23 是法定目标审评日期（PDUFA），距今仅20天
  • 截至2026.06.14，申请仍处于标准审评流程中，未再收到CRL或补充要求
  • CARES-310研究数据：mOS 23.8个月 vs 索拉非尼，死亡风险降低36%（HR 0.64），临床数据获FDA两轮均未质疑

分析师/市场评估：

情景 概率 逻辑
直接完整批准 约70% CMC合规闭环、临床数据过硬、国产PD-1（君实/百济）已有获批先例
有条件批准+上市后PMS 10-15% CMC合格但白人样本量不足，可能附条件要求上市后美国本土桥接临床
第三次CRL拒批 25-30% 两种诱因：①CMC现场核查出现重大新缺陷；②FDA不认可亚裔主导数据外推，要求新增北美III期

高盛（2026.06.28）将双艾FDA审评列为恒瑞核心催化剂："获批则国际化里程碑，目标价+10~15%"。市场将7月下旬视为恒瑞全年最重要节点。

来源：himd.com药物数据库（2026.06.14）、雪球分析（2026.06.17）、东方财富/财富号机构共识（2026.05.14）、今日头条/盾矛投资（2026.02.06）

二、恒瑞其他品种在FDA/EMA的申报管线

FDA相关申报管线

产品 靶点/类型 适应症 海外进展 FDA特殊资格 模式
卡瑞利珠单抗（艾瑞卡） PD-1 肝细胞癌一线 BLA审评中，PDUFA 2026.07.23 孤儿药 Elevar代理
氟唑帕利+阿比特龙 PARP抑制剂 mCRPC一线（DRD+） 全球III期（12国128中心），含美国 — 自主推进
海曲泊帕（恒曲） TPO-RA 化疗所致血小板减少症(CIT) 美国/欧洲国际多中心III期 孤儿药 自主推进
艾玛昔替尼（SHR0302） JAK1抑制剂 溃疡性结肠炎/银屑病关节炎 美/欧/加III期 — 自主推进
HRS-4642 KRAS G12D 胰腺癌等 全球首个进入III期的KRAS G12D抑制剂 — 自主推进
瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811） HER2 ADC 胃癌/GEJ腺癌 海外I期 孤儿药 自主+部分授权Glenmark
SHR-A2009 HER3 ADC EGFR突变NSCLC 海外I/II期 快速通道 自主推进
SHR-A1912 CD79b ADC R/R DLBCL 海外I/II期 快速通道 自主推进
SHR-A1921 TROP-2 ADC 铂耐药卵巢癌 海外I/II期 快速通道 自主推进
SHR-A2102 Nectin-4 ADC 晚期尿路上皮癌 海外I/II期 快速通道 自主推进
Edralbrutinib BTK抑制剂 NMOSD（视神经脊髓炎） 海外临床推进中 孤儿药 自主推进
HRS-1893 Myosin抑制剂 梗阻性肥厚型心肌病 ACC 2026数据读出 — Braveheart Bio代理
GLP-1产品组合 GLP-1/GIP 肥胖/代谢 全球III期（KaiNETIC） — Kailera代理

EMA相关申报进展

产品 靶点 适应症 EMA进展 时间
瑞维鲁胺片 新型AR抑制剂 高瘤负荷mHSPC MAA已获EMA受理（首个自主原研独立递交欧盟的上市申请） 2026.06.18
卡瑞利珠单抗 PD-1 肝细胞癌一线 Elevar计划2025年9月向EMA提交（状态待确认） 计划中
氟唑帕利 PARP抑制剂 mCRPC 国际多中心III期覆盖欧洲中心 临床阶段
海曲泊帕 TPO-RA CIT 欧洲国际多中心III期 临床阶段

来源：恒瑞官网国际业务页面、港交所公告（2026.06.22）、恒瑞英文官网（2026.06.18）、新浪财经/医药观澜（2026.06.23）、雪球管线梳理（2026.03）、中国网/FDA孤儿药认定公告（2025.08.06）

总体管线状态概览

  • 在美欧日韩澳等主流市场运行的海外临床试验 超过20项，其中国际多中心III期 7项
  • 获FDA孤儿药资格5项、快速通道资格4项
  • 已提交上市申请：FDA 1项（双艾BLA审评中）、EMA 1项（瑞维鲁胺MAA已受理）
  • 产品已商业化覆盖50+国家
专题

恒瑞医药 · 管线与对标估值

恒瑞医药 · 管线与对标估值

占位文档。本专题尚未展开，延展方法与所需数据见 [[主档案]] 第十节"研究议程"及 [[Deep Research提示词包]]。 延展时说"延展恒瑞医药的管线与对标估值"即可接力；产出写入本文件，完成后回写主档案对应章节摘要与议程状态。

实锤

实锤

说明

本条为证据等级标注；数据应可溯源至公告或 data/invest/ 管道

印证

印证

说明

本条为证据等级标注；见正文上下文

推断

推断

说明

本条为证据等级标注；见正文上下文

传闻

传闻

说明

本条为证据等级标注；见正文上下文

实锤

实锤

标注

数据文件

印证

印证

来源 [7]

虎嗅《恒瑞医药股价持续低迷 市场担忧BD交易模式可持续性》2026，https://www.huxiu.com/article/4835763.html

实锤

实锤+印证

来源 [21]

星图金融研究院《恒瑞医药为啥跌这么多？》2022-01，https://sif.suning.com/article/detail/1643163088376

实锤

实锤

管道数据

data/invest/600276_fundamental.md

600276 恒瑞医药 基本面速览

公司概况（巨潮）

  • 所属行业：医药制造业
  • 上市日期：2000-10-18
  • 主营业务：片剂、针剂、胶囊、粉针等制剂的开发、制造和销售。

估值现状（百度股市通）

  • 当前总市值 3614 亿，PE-TTM 44.5
  • 近5年 PE-TTM 区间 33.5 ~ 89.9，中位数 56.2，当前分位 10%
  • 含债调整估值（2026-03-31）：有息负债 0.7 亿，货币资金 405.3 亿，净现金 404.6 亿 → EV 3209 亿，EV调整PE 39.5 倍（表观PE-TTM 44.5 倍）
  • 改良PEG（冯柳法，EV调整PE ÷ 最近年度ROE 14.26%）：2.77
  • 当前 PB 5.68
  • 近5年 PB 区间 4.8 ~ 13.3，中位数 7.0，当前分位 6%

分红与留存比率（东财分红明细，测算留存全部利润假设的实际差距）

财年 每股现金分红(税前) EPS 支付率 留存比率
2021 0.16 0.71 22.5% 77.5%
2022 0.16 0.61 26.2% 73.8%
2023 0.20 0.68 29.4% 70.6%
2024 0.20 1.00 20.0% 80.0%
2025 0.20 1.19 16.8% 83.2%

近5年留存比率均值 77.0%。

关键财务指标（近5年年报 + 最新期）

指标 2021年报 2022年报 2023年报 2024年报 2025年报 2026Q1
营业总收入(亿) 259.1 212.8 228.2 279.8 316.3 81.4
归母净利润(亿) 45.3 39.1 43.0 63.4 77.1 22.8
扣非净利润(亿) 42.0 34.1 41.4 61.8 74.1 21.7
经营现金流量净额(亿) 42.2 12.7 76.4 74.2 112.4 7.9
基本每股收益 0.71 0.61 0.68 1.00 1.19 0.34
净资产收益率(ROE) 13.96 10.89 10.99 14.73 14.26 4.15
毛利率 85.56 83.61 84.55 86.25 86.21 86.60
销售净利率 17.31 17.93 18.75 22.64 24.40 28.02
资产负债率 9.41 9.31 6.28 8.07 11.55 10.02

业绩预告记录

（已跳过，用 python -m invest.fundamental 600276 补跑）

公告

公告总数 519 条，命中重大关键词 103 条（全量清单见 _disclosures.md）。

近12个月重大公告：

  • 2025-12-03 恒瑞医药关于回购公司A股股份的进展公告
  • 2025-11-25 恒瑞医药关于获得药品注册批准的公告
  • 2025-10-28 恒瑞医药2025年第三季度报告
  • 2025-10-01 恒瑞医药董监高减持股份结果公告
  • 2025-09-25 恒瑞医药关于与GlenmarkSpecialty公司签署瑞康曲妥珠单抗项目授权许可协议的公告
  • 2025-09-18 恒瑞医药关于药品上市许可申请获受理并纳入优先审评程序的提示性公告
  • 2025-09-05 恒瑞医药关于与Braveheart Bio签署HRS-1893项目授权许可协议的公告
  • 2025-09-05 恒瑞医药关于首次回购公司A股股份的公告
  • 2025-08-27 恒瑞医药关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份事项的回购报告书
  • 2025-08-27 恒瑞医药关于回购公司A股股份事项前十大股东及前十大无限售条件股东持股情况的公告
  • 2025-08-21 恒瑞医药2025年半年度报告
  • 2025-08-21 恒瑞医药关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份方案的公告
  • 2025-08-21 恒瑞医药2025年半年度报告摘要
  • 2025-07-28 恒瑞医药关于与GSK签署合作、选择权和许可协议的公告
实锤

实锤

来源 [5]

财联社《创新药BD热潮持续 恒瑞医药与GSK达成125亿美元组合授权协议》2025-07，https://www.cls.cn/detail/2097860

来源 [6]

新浪财经《涨停! 恒瑞医药与GSK达成重磅合作，拿下120亿美元大单》2025-07-29，https://finance.sina.com.cn/roll/2025-07-29/doc-infiaqye1054098.shtml

标注

公告 2025-07-28

实锤

实锤

标注

公告 2025-09-05/09-25

实锤

实锤

来源 [8]

21财经《152亿美元 恒瑞与BMS刷新合作纪录 股价同步拉升》2026-05-13，https://m.21jingji.com/article/20260513/3ba6633982ba08240fbed4b100cd0f5d.html

来源 [9]

新华网《恒瑞医药与百时美施贵宝达成战略合作协议，携手推进肿瘤学、血液学及免疫学创新疗法》2026-05-12，http://www.news.cn/health/20260512/e12bfe722d4341629e2be66a7019eeaa/c.html

标注

公告《关于与百时美施贵宝公司签署战略合作及许可协议的公告》

实锤

实锤

来源 [12]

东方财富财富号《恒瑞医药估值投资》2026-06-10，https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260610094502619159010

实锤

实锤

管道数据

data/invest/600276_disclosures.md

600276 公告全量（近5年，共519条）

  • 2025-12-29 恒瑞医药关于关联交易的公告
  • 2025-12-29 恒瑞医药第九届监事会第十五次会议决议公告
  • 2025-12-29 恒瑞医药第九届董事会第二十二次会议决议公告
  • 2025-12-25 恒瑞医药2025年第二次临时股东会会议资料
  • 2025-12-11 恒瑞医药第九届董事会第二十一次会议决议公告
  • 2025-12-11 恒瑞医药关于召开2025年第二次临时股东会的通知
  • 2025-12-04 恒瑞医药第九届董事会第二十次会议决议公告
  • 2025-12-03 恒瑞医药关于回购公司A股股份的进展公告
  • 2025-12-03 H股公告-证券变动月报表
  • 2025-11-25 恒瑞医药关于获得药品注册批准的公告
  • 2025-11-22 H股公告-翌日披露报表
  • 2025-11-15 恒瑞医药关于2022年员工持股计划第三个锁定期解锁执行完毕的公告
  • 2025-11-08 恒瑞医药关于2022年员工持股计划部分份额解锁条件成就暨第三个锁定期届满的提示性公告
  • 2025-11-08 恒瑞医药2025年A股员工持股计划第一次持有人会议决议公告
  • 2025-11-08 恒瑞医药关于2025年A股员工持股计划非交易过户完成的公告
  • 2025-11-04 恒瑞医药关于药物拟纳入优先审评程序的公告
  • 2025-10-28 恒瑞医药关于召开2025年第三季度业绩说明会的公告
  • 2025-10-28 恒瑞医药2025年第三季度报告
  • 2025-10-14 H股公告-董事会会议通告
  • 2025-10-01 恒瑞医药董监高减持股份结果公告
  • 2025-09-25 恒瑞医药关于与GlenmarkSpecialty公司签署瑞康曲妥珠单抗项目授权许可协议的公告
  • 2025-09-18 恒瑞医药关于药品纳入拟突破性治疗品种公示名单的公告
  • 2025-09-18 恒瑞医药关于药品上市许可申请获受理并纳入优先审评程序的提示性公告
  • 2025-09-17 恒瑞医药2025年A股员工持股计划
  • 2025-09-17 恒瑞医药2025年第一次临时股东会法律意见书
  • 2025-09-17 恒瑞医药2025年第一次临时股东会决议公告
  • 2025-09-05 恒瑞医药关于与Braveheart Bio签署HRS-1893项目授权许可协议的公告
  • 2025-09-05 恒瑞医药关于首次回购公司A股股份的公告
  • 2025-09-04 恒瑞医药2025年第一次临时股东会会议资料
  • 2025-08-27 恒瑞医药关于召开2025年第一次临时股东会的通知
  • 2025-08-27 恒瑞医药关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份事项的回购报告书
  • 2025-08-27 恒瑞医药关于回购公司A股股份事项前十大股东及前十大无限售条件股东持股情况的公告
  • 2025-08-23 恒瑞医药关于召开2025年半年度业绩说明会的公告
  • 2025-08-21 恒瑞医药第六届职工代表大会第三次会议决议公告
  • 2025-08-21 H股公告-建议采纳2025年A股员工持股计划
  • 2025-08-21 H股公告-截至2025年6月30日止六个月之中期业绩公告
  • 2025-08-21 恒瑞医药第九届监事会第十三次会议决议公告
  • 2025-08-21 恒瑞医药2025年半年度报告
  • 2025-08-21 恒瑞医药关于聘请2025年度境外审计机构的公告
  • 2025-08-21 恒瑞医药第九届董事会第十八次会议决议公告
  • 2025-08-21 恒瑞医药2025年A股员工持股计划管理办法
  • 2025-08-21 恒瑞医药2025年A股员工持股计划（草案）
  • 2025-08-21 北京市中伦律师事务所关于江苏恒瑞医药股份有限公司2025年A股员工持股计划的法律意见书
  • 2025-08-21 恒瑞医药董事会薪酬与考核委员会关于公司2025年A股员工持股计划相关事项的核查意见
  • 2025-08-21 恒瑞医药2025年A股员工持股计划（草案）摘要
  • 2025-08-21 恒瑞医药关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份方案的公告
  • 2025-08-21 恒瑞医药2025年半年度报告摘要
  • 2025-08-07 恒瑞医药关于获得美国FDA孤儿药资格认定的公告
  • 2025-07-28 恒瑞医药关于与GSK签署合作、选择权和许可协议的公告
  • 2025-07-26 恒瑞医药关于收购控股子公司少数股东股权暨关联交易的公告
  • 2025-07-26 恒瑞医药第九届董事会第十七次会议决议公告
  • 2025-07-26 恒瑞医药拟收购成都盛迪医药有限公司部分股权的资产评估报告
  • 2025-07-26 内部审计管理制度
  • 2025-07-26 恒瑞医药第九届监事会第十二次会议决议公告
  • 2025-06-20 恒瑞医药关于悉数行使超额配售权、稳定价格行动及稳定价格期结束的公告
  • 2025-06-16 恒瑞医药董监高减持股份计划公告
  • 2025-06-06 H股公告 证券变动月报表
  • 2025-05-24 恒瑞医药关于境外上市外资股（H股）挂牌并上市交易的公告
  • 2025-05-22 恒瑞医药关于境外上市外资股（H股）公开发行价格的公告
  • 2025-05-19 恒瑞医药2024年年度权益分派实施公告
  • 2025-05-15 恒瑞医药关于刊发H股招股说明书、H股发行价格区间及H股香港公开发售等事宜的公告
  • 2025-05-13 恒瑞医药第九届董事会第十六次会议决议公告
  • 2025-05-06 恒瑞医药关于刊发境外上市外资股（H 股）发行聆讯后资料集的公告
  • 2025-04-29 恒瑞医药2024年年度股东会决议公告
  • 2025-04-29 恒瑞医药2024年年度股东会法律意见书
  • 2025-04-28 恒瑞医药关于发行境外上市外资股（H 股）获得中国证监会备案的公告
  • 2025-04-25 恒瑞医药2025年第一季度报告
  • 2025-04-25 恒瑞医药关于召开2025年第一季度业绩说明会的公告
  • 2025-04-21 恒瑞医药2024年年度股东会会议资料
  • 2025-04-21 恒瑞医药关于召开2024年年度股东会的提示性公告
  • 2025-04-10 恒瑞医药关于召开2024年度业绩暨现金分红说明会的公告
  • 2025-04-09 恒瑞医药关于2023年员工持股计划第一个锁定期解锁执行完毕的公告
  • 2025-04-08 恒瑞医药关于与Merck KGaA, Darmstadt, Germany签署SHR7280项目授权许可协议的公告
  • 2025-04-03 恒瑞医药关于召开2024年年度股东会的通知
  • 2025-04-03 江苏恒瑞医药股份有限公司章程（草案 2025年4月）
  • 2025-04-03 江苏恒瑞医药股份有限公司章程（2025年4月）
  • 2025-04-03 恒瑞医药第九届董事会第十四次会议决议公告
  • 2025-03-31 恒瑞医药2024年度会计师事务所履职情况评估报告
  • 2025-03-31 恒瑞医药关于2023年员工持股计划部分份额解锁条件成就的提示性公告
  • 2025-03-31 恒瑞医药2024年度独立董事述职报告（董家鸿）
  • 2025-03-31 恒瑞医药2024年度利润分配方案公告
  • 2025-03-31 恒瑞医药董事会审计委员会对会计师事务所2024年度履行监督职责情况报告
  • 2025-03-31 恒瑞医药2024年环境、社会及管治报告
  • 2025-03-31 恒瑞医药2024年年度报告
  • 2025-03-31 恒瑞医药2024年度独立董事述职报告（曾庆生）
  • 2025-03-31 恒瑞医药2024年度内部控制审计报告
  • 2025-03-31 恒瑞医药董事会关于独立董事独立性自查情况的专项报告
  • 2025-03-31 恒瑞医药2025年度“提质增效重回报”行动方案
  • 2025-03-31 关于江苏恒瑞医药股份有限公司2024年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明
  • 2025-03-31 恒瑞医药2024年年度报告摘要
  • 2025-03-31 恒瑞医药未来三年（2025—2027年度）股东分红回报规划
  • 2025-03-31 恒瑞医药2024年度审计委员会履职情况汇总报告
  • 2025-03-31 恒瑞医药第九届董事会第十三次会议决议公告
  • 2025-03-31 恒瑞医药2024年度独立董事述职报告（孙金云）
  • 2025-03-31 恒瑞医药2024年度审计报告
  • 2025-03-31 恒瑞医药第九届监事会第十次会议决议公告
  • 2025-03-31 恒瑞医药2024年度内部控制评价报告
  • 2025-03-26 恒瑞医药关于与Merck Sharp & Dohme LLC签署HRS-5346项目授权许可协议的公告
  • 2025-03-22 恒瑞医药收到关于注射用卡瑞利珠单抗的完整回复信的公告
  • 2025-01-07 恒瑞医药关于向香港联交所递交境外上市外资股（H股）发行并上市的申请并刊发申请资料的公告
  • 2023-12-30 恒瑞医药关于会计政策变更的公告
  • 2023-12-28 恒瑞医药关于2023年员工持股计划非交易过户完成的公告
  • 2023-12-28 恒瑞医药2023年员工持股计划第一次持有人会议决议公告
  • 2023-12-15 恒瑞医药关于子公司药物上市许可申请获受理的提示性公告
  • 2023-12-14 恒瑞医药关于公司药品纳入国家医保目录的公告
  • 2023-12-04 恒瑞医药关于药物上市许可申请获受理的提示性公告
  • 2023-11-24 恒瑞医药2023年第二次临时股东大会法律意见书
  • 2023-11-24 恒瑞医药2023年员工持股计划
  • 2023-11-24 恒瑞医药2023年第二次临时股东大会决议公告
  • 2023-11-14 恒瑞医药2023年第二次临时股东大会会议资料
  • 2023-11-14 恒瑞医药关于2022年员工持股计划第一个锁定期解锁执行完毕的公告
  • 2023-11-04 恒瑞医药2022年员工持股计划管理办法（修订稿）
  • 2023-11-04 恒瑞医药2023年员工持股计划（草案）
  • 2023-11-04 恒瑞医药关于召开2023年第二次临时股东大会的通知
  • 2023-11-04 恒瑞医药第九届监事会第五次会议决议公告
  • 2023-11-04 恒瑞医药2022年员工持股计划（修订稿）
  • 2023-11-04 恒瑞医药会计师事务所选聘制度
  • 2023-11-04 恒瑞医药关于2022年员工持股计划部分份额解锁条件成就暨第一个锁定期届满的提示性公告
  • 2023-11-04 恒瑞医药2023年员工持股计划管理办法
  • 2023-11-04 恒瑞医药2023年员工持股计划（草案）摘要
  • 2023-11-04 恒瑞医药关于修订2022年员工持股计划及相关文件的公告
  • 2023-11-04 恒瑞医药监事会关于公司2023年员工持股计划相关事项的核查意见
  • 2023-11-04 恒瑞医药独立董事关于第九届董事会第六次会议有关事项的独立意见
  • 2023-11-04 恒瑞医药2022年员工持股计划第二次持有人会议决议公告
  • 2023-11-04 北京市中伦律师事务所关于江苏恒瑞医药股份有限公司2023年员工持股计划的法律意见书
  • 2023-11-04 恒瑞医药第九届董事会第六次会议决议公告
  • 2023-11-04 恒瑞医药2023年第五次职工代表大会决议公告
  • 2023-10-31 恒瑞医药关于与Merck Healthcare签署HRS-1167和SHR-A1904项目授权许可协议的公告
  • 2023-10-26 恒瑞医药2023年第三季度报告
  • 2023-10-26 恒瑞医药关于召开2023年第三季度业绩说明会的公告
  • 2023-10-17 恒瑞医药关于与美国Elevar Therapeutics公司签署注射用卡瑞利珠单抗授权许可协议的公告
  • 2023-10-09 恒瑞医药关于与印度瑞迪博士实验室（Dr. Reddy''s）签署马来酸吡咯替尼片授权许可协议的公告
  • 2023-09-07 恒瑞医药关于子公司药物拟纳入突破性治疗品种公示的公告
  • 2023-08-26 恒瑞医药关于药物上市许可申请的提示性公告
  • 2023-08-19 恒瑞医药2023年半年度报告
  • 2023-08-19 恒瑞医药独立董事关于第九届董事会第四次会议有关事项的独立意见
  • 2023-08-19 恒瑞医药第九届董事会第四次会议决议公告
  • 2023-08-19 恒瑞医药关于召开2023年半年度业绩说明会的公告
  • 2023-08-19 恒瑞医药2023年半年度报告摘要
  • 2023-08-15 恒瑞医药关于许可美国One Bio公司SHR-1905的公告
  • 2023-08-01 恒瑞医药关于注射用卡瑞利珠单抗的生物制品许可申请获FDA受理的提示性公告
  • 2023-08-01 恒瑞医药关于公司拟实施员工激励计划的提示性公告
  • 2023-06-21 恒瑞医药关于子公司获得药品补充申请批准通知的公告
  • 2023-06-17 恒瑞医药关于MIL62产品合作及股权投资事项的进展公告
  • 2023-06-02 恒瑞医药2022年年度权益分派实施公告
  • 2023-05-19 恒瑞医药关于召开2022年度业绩说明会的公告
  • 2023-05-16 恒瑞医药2022年年度股东大会决议公告
  • 2023-05-16 恒瑞医药2022年年度股东大会法律意见书
  • 2023-05-16 恒瑞医药独立董事关于第九届董事会第三次会议有关事项的独立意见
  • 2023-05-08 恒瑞医药关于子公司产品获美国FDA孤儿药资格认定的公告
  • 2023-05-06 恒瑞医药2022年年度股东大会会议资料
  • 2023-04-22 恒瑞医药2022年度独立董事述职报告
  • 2023-04-22 恒瑞医药第九届董事会第二次会议决议公告
  • 2023-04-22 恒瑞医药独立董事关于第九届董事会第二次会议相关议案的事前认可意见
  • 2023-04-22 恒瑞医药2022年度内部控制审计报告
  • 2023-04-22 恒瑞医药2022年度审计委员会履职情况汇总报告
  • 2023-04-22 恒瑞医药独立董事关于第九届董事会第二次会议有关事项的独立意见
  • 2023-04-22 关于江苏恒瑞医药股份有限公司2022年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明
  • 2023-04-22 恒瑞医药2022年年度报告摘要
  • 2023-04-22 恒瑞医药关于召开2022年年度股东大会的通知
  • 2023-04-22 恒瑞医药2022年年度报告
  • 2023-04-22 恒瑞医药2022年度内部控制评价报告
  • 2023-04-22 恒瑞医药关于公司获得药品注册证书的公告
  • 2023-04-22 恒瑞医药2022年度环境、社会及管治报告
  • 2023-04-22 恒瑞医药第九届监事会第二次会议决议公告
  • 2023-04-22 恒瑞医药2022年度审计报告
  • 2023-04-22 恒瑞医药2022年度利润分配方案公告
  • 2023-04-22 恒瑞医药2023年第一季度报告
  • 2023-03-17 恒瑞医药关于子公司药物拟纳入突破性治疗品种名单公示的公告
  • 2023-03-13 恒瑞医药关于回购公司股份期限届满暨回购完成的公告
  • 2023-03-11 恒瑞医药关于股权投资及普那布林联合开发及商业化权益进展情况的提示性公告
  • 2023-02-13 恒瑞医药关于与美国Treeline公司签署SHR2554授权许可协议的公告
  • 2023-02-03 恒瑞医药第九届董事会第一次会议决议公告
  • 2023-02-03 恒瑞医药2023年第一次临时股东大会决议公告
  • 2023-02-03 恒瑞医药独立董事关于第九届董事会第一会议有关事项的独立意见
  • 2023-02-03 恒瑞医药第九届监事会第一次会议决议公告
  • 2023-02-03 恒瑞医药2023年第一次临时股东大会法律意见书
  • 2023-01-19 恒瑞医药2023年第一次临时股东大会会议资料
  • 2023-01-18 恒瑞医药关于公司药物拟纳入突破性治疗品种公示的公告
  • 2023-01-10 恒瑞医药第八届董事会第二十六次会议决议公告
  • 2023-01-10 独立董事提名人声明（曾庆生）
  • 2023-01-10 独立董事候选人声明（曾庆生）
  • 2023-01-10 独立董事候选人声明（孙金云）
  • 2023-01-10 独立董事提名人声明（孙金云）
  • 2023-01-10 独立董事提名人声明（董家鸿）
  • 2023-01-10 恒瑞医药关于召开2023年第一次临时股东大会通知
  • 2023-01-10 独立董事候选人声明（董家鸿）
  • 2023-01-10 恒瑞医药第八届监事会第二十次会议决议公告
  • 2023-01-10 恒瑞医药关于选举职工代表监事的公告
  • 2023-01-10 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第二十六次会议有关事项的独立意见
  • 2021-12-28 恒瑞医药关于获得药物临床试验批准通知书的公告
  • 2021-12-28 恒瑞医药2021年第二次临时股东大会的法律意见书
  • 2021-12-28 恒瑞医药2021年第二次临时股东大会决议公告
  • 2021-12-25 恒瑞医药关于子公司获得药物临床试验批准通知书的公告
  • 2021-12-17 江苏恒瑞医药股份有限公司2021年第二次临时股东大会会议资料
  • 2021-12-14 恒瑞医药关于子公司获得药品注册证书的公告
  • 2021-12-09 恒瑞医药第八届监事会第十三次会议决议公告
  • 2021-12-09 恒瑞医药关于回购注销限制性股票通知债权人的公告
  • 2021-12-09 关于终止实施2020年度限制性股票激励计划并回购注销相关限制性股票的公告
  • 2021-12-09 北京市中伦律师事务所关于江苏恒瑞医药股份有限公司回购注销限制性股票及终止实施2020年度限制性股票激励计划的法律意见
  • 2021-12-09 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第十五次会议有关事项的独立意见
  • 2021-12-09 恒瑞医药第八届董事会第十五次会议决议公告
  • 2021-12-09 关于召开2021年第二次临时股东大会的通知
  • 2021-12-08 恒瑞医药关于子公司药品通过仿制药一致性评价的公告
  • 2021-12-07 恒瑞医药关于药物临床试验进展的公告
  • 2021-12-06 恒瑞医药股权激励限制性股票回购注销实施公告
  • 2021-12-06 北京市中伦律师事务所关于江苏恒瑞医药股份有限公司回购注销部分限制性股票的法律意见
  • 2021-12-04 关于公司药品纳入国家医保目录的公告
  • 2021-12-02 恒瑞医药关于股权投资及获得普那布林联合开发及商业化权益进展情况的说明
  • 2021-11-22 恒瑞医药关于引进基石药业抗CTLA-4单克隆抗体CS1002的公告
  • 2021-11-20 苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙）关于江苏恒瑞医药股份有限公司会计估计变更事项的专项审核报告
  • 2021-11-20 恒瑞医药关于会计估计变更的公告
  • 2021-11-20 恒瑞医药第八届监事会第十二次会议决议公告
  • 2021-11-20 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第十四次会议有关事项的独立意见
  • 2021-11-20 恒瑞医药第八届董事会第十四次会议决议公告
  • 2021-11-13 恒瑞医药关于获得药品注册证书的公告
  • 2021-11-13 恒瑞医药关于公司高管辞职的公告
  • 2021-11-06 恒瑞医药关于合并持股5%以上股东减持至5%以下的提示性公告
  • 2021-11-06 简式权益变动报告书
  • 2021-10-29 恒瑞医药关于公司药品拟纳入优先审评程序的公告
  • 2021-10-20 恒瑞医药关于2020年度限制性股票激励计划第一次解锁暨上市公告
  • 2021-10-20 北京市中伦律师事务所关于江苏恒瑞医药股份有限公司股权激励相关事项的法律意见
  • 2021-10-20 恒瑞医药2021年第三季度报告
  • 2021-10-12 恒瑞医药关于子公司药品临床试验进展的公告
  • 2021-10-09 独立董事关于第八届董事会第十二次会议有关事项的意见
  • 2021-10-09 恒瑞医药第八届董事会第十二次会议决议公告
  • 2021-10-09 恒瑞医药关于调整2020年度限制性股票激励计划限制性股票数量和回购价格的公告
  • 2021-10-09 恒瑞医药关于回购注销部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票的公告
  • 2021-10-09 恒瑞医药关于回购注销部分限制性股票通知债权人的公告
  • 2021-10-09 恒瑞医药第八届监事会第十次会议决议公告
  • 2021-09-30 恒瑞医药关于公司药品通过仿制药一致性评价的公告
  • 2021-09-28 恒瑞医药关于子公司获得药品补充申请批准通知书的公告
  • 2021-09-28 恒瑞医药关于获得药品补充申请批准通知书的公告
  • 2021-09-25 恒瑞医药关于获得美国FDA临床试验资格的公告
  • 2021-09-25 恒瑞医药关于公司产品拟纳入优先审评程序的公告
  • 2021-09-17 恒瑞医药关于药品上市许可申请获受理的提示性公告
  • 2021-09-11 恒瑞医药关于完成私募基金备案的公告
  • 2021-09-06 恒瑞医药关于达成MIL62商业化及联合用药临床开发合作及股权投资意向的公告
  • 2021-08-28 恒瑞医药关于股权投资及获得普那布林联合开发和商业化权益的补充公告
  • 2021-08-27 恒瑞医药关于股权投资及获得普那布林联合开发和商业化权益的公告
  • 2021-08-27 恒瑞医药关于公司产品纳入拟突破性治疗品种公示的公告
  • 2021-08-21 恒瑞医药2021年第一次临时股东大会的法律意见书
  • 2021-08-21 恒瑞医药2021年第一次临时股东大会决议公告
  • 2021-08-20 恒瑞医药2021年半年度报告全文
  • 2021-08-20 恒瑞医药2021年半年度报告摘要
  • 2021-08-10 恒瑞医药2021年第一次临时股东大会会议资料
  • 2021-08-05 恒瑞医药关于召开2021年第一次临时股东大会的通知
  • 2021-08-05 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第十次会议有关事项的意见
  • 2021-08-05 恒瑞医药第八届董事会第十次会议决议公告
  • 2021-07-31 恒瑞医药关于投资合伙企业的公告
  • 2021-07-16 恒瑞医药关于药品临床试验进展的公告
  • 2021-07-10 恒瑞医药关于公司董事、高管辞职的公告
  • — 恒瑞医药关于回购公司股份的进展公告
  • — 恒瑞医药关于获得美国FDA批准文号的公告
  • — 恒瑞医药关于子公司药物临床试验进展的公告
  • — 恒瑞医药关于召开2022年第三季度网上业绩说明会的通知
  • — 恒瑞医药关于2022年员工持股计划非交易过户完成的公告
  • — 恒瑞医药2022年员工持股计划第一次持有人会议决议公告
  • — 恒瑞医药关于公司药品拟纳入突破性治疗品种公示的公告
  • — 恒瑞医药2022年第三季度报告
  • — 恒瑞医药关于子公司通过药品GMP符合性检查的公告
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第二十四次会议有关事项的独董意见
  • — 恒瑞医药第八届董事会第二十四次会议决议公告
  • — 恒瑞医药关于子公司药品拟纳入优先审评程序的公告
  • — 恒瑞医药第八届监事会第十八次会议决议公告
  • — 恒瑞医药拟出让上海瑞宏迪医药有限公司部分股权项目资产评估报告
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第二十三次会议有关事项的独立意见
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第二十三次会议相关议案的事前认可意见
  • — 恒瑞医药关于全资子公司上海瑞宏迪医药有限公司增资暨关联交易的公告
  • — 恒瑞医药2022年员工持股计划
  • — 恒瑞医药2022年第一次临时股东大会法律意见书
  • — 恒瑞医药2022年第一次临时股东大会决议公告
  • — 恒瑞医药2022年第一次临时股东大会会议资料
  • — 恒瑞医药监事会关于公司2022年员工持股计划相关事项的核查意见
  • — 恒瑞医药2022年员工持股计划管理办法
  • — 恒瑞医药2022年员工持股计划（草案）
  • — 恒瑞医药2022年员工持股计划（草案）摘要
  • — 恒瑞医药2022年半年度报告
  • — 恒瑞医药2022年半年度报告摘要
  • — 恒瑞医药第八届监事会第十七次会议决议公告
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第二十二次会议有关事项的独立意见
  • — 恒瑞医药第八届董事会第二十二次会议决议公告
  • — 恒瑞医药关于召开2022年第一次临时股东大会通知
  • — 恒瑞医药关于以自有闲置资金进行委托理财的公告
  • — 北京市中伦律师事务所关于江苏恒瑞医药股份有限公司2022年员工持股计划的法律意见书
  • — 恒瑞医药关于职工代表监事辞职并补选职工代表监事的公告
  • — 恒瑞医药关于权益分派后调整回购股份价格上限暨回购公司股份的进展公告
  • — 恒瑞医药差异化分红事项法律意见书
  • — 恒瑞医药2021年年度权益分派实施公告
  • — 恒瑞医药关于海曲泊帕乙醇胺片获得美国FDA孤儿药资格认定的公告
  • — 恒瑞医药关于与关联方共同投资设立合伙企业暨关联交易的进展公告
  • — 恒瑞医药第八届监事会第十六次会议决议公告
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第二十一次会议有关事项的独立意见
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第二十一次会议相关议案的事前认可意见
  • — 恒瑞医药关于与关联方共同投资设立合伙企业暨关联交易的公告
  • — 恒瑞医药关于子公司药品上市许可申请获受理的提示性公告
  • — 恒瑞医药第八届监事会第十五次会议决议公告
  • — 瑞利迪（上海）生物医药有限公司拟出让上海甫弘生物医药有限公司100%股权项目资产评估报告
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第二十次会议有关事项的独立意见
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第二十次会议相关议案的事前认可意见
  • — 恒瑞医药关于控股公司签署股权转让协议暨关联交易的公告
  • — 恒瑞医药关于召开2021年度网上业绩说明会的通知
  • — 恒瑞医药2021年年度股东大会法律意见书
  • — 恒瑞医药2021年年度股东大会决议公告
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第十九次会议有关事项的独立意见
  • — 恒瑞医药第八届董事会第十九次会议决议公告
  • — 恒瑞医药2021年年度股东大会会议资料
  • — 恒瑞医药关于首次回购公司股份的公告
  • — 恒瑞医药第八届监事会第十四次会议决议公告
  • — 恒瑞医药2021年度内部控制评价报告
  • — 恒瑞医药2021年度独立董事述职报告
  • — 关于江苏恒瑞医药股份有限公司2021年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明
  • — 恒瑞医药2021年度审计报告
  • — 恒瑞医药2021年年度报告
  • — 恒瑞医药2021年年度报告摘要
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第十八次会议相关议案的事前认可意见
  • — 恒瑞医药关于续聘会计师事务所的公告
  • — 恒瑞医药2022年第一季度报告
  • — 恒瑞医药关于召开2021年年度股东大会的通知
  • — 恒瑞医药公司章程（2022年修订）
  • — 恒瑞医药公司章程修正案
  • — 恒瑞医药2021年度利润分配方案公告
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第十八次会议有关事项的独立意见
  • — 董事会议事规则（2022年修订）
  • — 董事会战略委员会实施细则（2022年修订）
  • — 恒瑞医药第八届董事会第十八次会议决议公告
  • — 恒瑞医药2021年度审计委员会履职情况汇总报告
  • — 恒瑞医药2021年度内部控制审计报告
  • — 恒瑞医药2021年度环境、社会及管治报告
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第十七次会议有关事项的独董意见
  • — 恒瑞医药第八届董事会第十七次会议决议公告
  • — 恒瑞医药关于回购股份事项前十大股东及前十大无限售条件股东持股情况的公告
  • — 恒瑞医药关于回购公司股份的回购报告书
  • — 恒瑞医药独立董事关于第八届董事会第十六次会议有关事项的独立意见
  • — 恒瑞医药关于回购公司股份方案的公告
  • — 北京市中伦律师事务所关于江苏恒瑞医药股份有限公司回购注销限制性股票的法律意见
  • — 恒瑞医药关于子公司完成私募基金管理人登记的公告
  • — 恒瑞医药关于获得药品注册证书的公告
  • — 恒瑞医药关于药品注册进度的提示性公告
  • — 恒瑞医药关于与IDEAYA Biosciences签署SHR-4849项目授权许可协议的公告
  • — 恒瑞医药关于2024年员工持股计划非交易过户完成的公告
  • — 恒瑞医药2024年员工持股计划第一次持有人会议决议公告
  • — 恒瑞医药2024年第二次临时股东会法律意见书
  • — 恒瑞医药2024年第二次临时股东会决议公告
  • — 恒瑞医药2024年第二次临时股东会会议资料
  • — 恒瑞医药关于药物纳入拟突破性治疗品种公示名单的公告
  • — 恒瑞医药关于2022年员工持股计划第二个锁定期解锁执行完毕的公告
  • — 恒瑞医药第九届董事会第十二次会议决议公告
  • — 监事会议事规则（草案）
  • — 恒瑞医药关于筹划发行H股股票并上市相关事项的提示性公告
  • — 恒瑞医药关于召开2024年第二次临时股东会的通知
  • — 薪酬与考核委员会实施细则（草案）
  • — 恒瑞医药关于聘请H股发行并上市的审计机构的公告
  • — 恒瑞医药第九届监事会第九次会议决议公告
  • — 股东会议事规则（2024年12月修订）
  • — 战略委员会实施细则（2024年12月修订）
  • — 江苏恒瑞医药股份有限公司章程（2024年12月修订）
  • — 信息披露事务管理制度（草案）
  • — 战略委员会实施细则（草案）
  • — 董事会议事规则（2024年12月修订）
  • — 董事会议事规则（草案）
  • — 股东会议事规则（草案）
  • — 恒瑞医药关于增选公司第九届董事会独立董事的公告
  • — 内幕信息知情人登记管理制度（草案）
  • — 关联（连）交易管理办法（草案）
  • — 独立董事工作制度（草案）
  • — 境外发行证券及上市相关保密和档案管理工作制度
  • — 独立董事提名人声明与承诺（周纪恩）
  • — 审计委员会实施细则（草案）
  • — 提名委员会实施细则（草案）
  • — 信息披露事务管理制度（2024年12月修订）
  • — 薪酬与考核委员会实施细则（2024年12月修订）
  • — 监事会议事规则（2024年12月修订）
  • — 总经理（总裁）工作细则（2024年12月修订）
  • — 投资者关系管理制度（2024年12月修订）
  • — 恒瑞医药关于修订《公司章程》及制定公司于H股发行上市后适用的《公司章程（草案）》的公告
  • — 江苏恒瑞医药股份有限公司章程（草案）
  • — 独立董事候选人声明与承诺（周纪恩）
  • — 恒瑞医药关于股份回购进展公告
  • — 恒瑞医药关于2022年员工持股计划部分份额解锁条件成就暨第二个锁定期届满的提示性公告
  • — 恒瑞医药关于召开2024年第三季度业绩说明会的公告
  • — 恒瑞医药关于相关事项的说明
  • — 恒瑞医药2024年第三季度报告
  • — 恒瑞医药关于重新提交注射用卡瑞利珠单抗的生物制品许可申请获FDA受理的提示性公告
  • — 恒瑞医药关于药物纳入突破性治疗品种名单的公告
  • — 恒瑞医药关于药物纳入拟突破性治疗品种名单公示的公告
  • — 恒瑞医药2024年员工持股计划
  • — 恒瑞医药2024年第一次临时股东会决议公告
  • — 恒瑞医药2024年第一次临时股东会法律意见书
  • — 恒瑞医药2024年第一次临时股东会会议资料
  • — 恒瑞医药2024年员工持股计划管理办法
  • — 董事、监事及高级管理人员持股变动管理制度（2024年修订）
  • — 恒瑞医药2024年半年度报告
  • — 总经理工作细则（2024年修订）
  • — 关联交易管理办法（2024年修订）
  • — 信息披露事务管理制度（2024年修订）
  • — 内幕信息知情人登记管理制度（2024年修订）
  • — 恒瑞医药第五届职工代表大会第七次会议决议公告
  • — 恒瑞医药2024年员工持股计划（草案）
  • — 恒瑞医药2024年半年度报告摘要
  • — 投资者关系管理制度（2024年修订）
  • — 监事会议事规则（2024年修订）
  • — 恒瑞医药关于召开2024年第一次临时股东会的通知
  • — 恒瑞医药监事会关于公司2024年员工持股计划相关事项的核查意见
  • — 恒瑞医药第九届董事会第十次会议决议公告
  • — 北京市中伦律师事务所关于江苏恒瑞医药股份有限公司2024年员工持股计划的法律意见书
  • — 恒瑞医药第九届监事会第七次会议决议公告
  • — 江苏恒瑞医药股份有限公司章程（2024年修订）
  • — 恒瑞医药关于召开2024年半年度业绩说明会的公告
  • — 董事会议事规则（2024年修订）
  • — 股东会议事规则（2024年修订）
  • — 恒瑞医药2024年员工持股计划（草案）摘要
  • — 恒瑞医药关于权益分派后调整回购股份价格上限暨股份回购进展公告
  • — 恒瑞医药第九届董事会第九次会议决议公告
  • — 恒瑞医药关于2024年度提质增效重回报行动方案的进展公告
  • — 恒瑞医药2023年年度权益分派实施公告
  • — 恒瑞医药关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书
  • — 恒瑞医药收到美国FDA关于注射用卡瑞利珠单抗的完整回复信的公告
  • — 恒瑞医药关于签署授权许可协议暨对外投资的公告
  • — 恒瑞医药第九届董事会第八次会议决议公告
  • — 恒瑞医药关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告
  • — 恒瑞医药2023年年度股东大会决议公告
  • — 恒瑞医药2023年年度股东大会法律意见书
  • — 恒瑞医药关于股份回购实施结果暨股份变动的公告
  • — 恒瑞医药2023年年度股东大会会议资料
  • — 恒瑞医药关于公司药物获得美国FDA快速通道资格的公告
  • — 恒瑞医药关于召开2023年度暨2024年第一季度业绩说明会的公告
  • — 恒瑞医药关于召开2023年年度股东大会的通知
  • — 恒瑞医药2023年年度报告
  • — 恒瑞医药董事会提名委员会实施细则(2024年修订)
  • — 恒瑞医药2024年第一季度报告
  • — 恒瑞医药关于变更会计师事务所的公告
  • — 恒瑞医药2024年度“提质增效重回报”行动方案
  • — 恒瑞医药2023年度审计报告
  • — 恒瑞医药董事会审计委员会实施细则(2024年修订)
  • — 恒瑞医药2023年度内部控制审计报告
  • — 恒瑞医药第九届监事会第六次会议决议公告
  • — 恒瑞医药2023年年度利润分配方案公告
  • — 恒瑞医药2023年度独立董事述职报告（孙金云）
  • — 恒瑞医药董事会战略委员会实施细则（2024年修订）
  • — 2023年度内部控制评价报告
  • — 恒瑞医药2023年度独立董事述职报告（董家鸿）
  • — 恒瑞医药2023年环境、社会及管治报
  • — 恒瑞医药第九届董事会第七次会议决议公告
  • — 恒瑞医药2023年度独立董事述职报告（曾庆生）
  • — 恒瑞医药关于2023年度会计师事务所履职情况评估报告
  • — 关于江苏恒瑞医药股份有限公司2023年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明
  • — 恒瑞医药关于为员工提供购房借款的公告
  • — 董事会关于独立董事独立性自查情况的专项报告
  • — 恒瑞医药2023年年度报告摘要
  • — 董事会审计委员会对会计师事务所2023年度履行监督职责情况报告
  • — 2023年度审计委员会履职情况汇总报告
  • — 恒瑞医药独立董事工作制度
  • — 恒瑞医药董事会薪酬与考核委员会实施细则(2024年修订)
  • — 恒瑞医药关于药品纳入突破性治疗品种的公告
  • — 恒瑞医药关于关于子公司产品他克莫司缓释胶囊获得美国FDA批准的公告
  • — 恒瑞医药关于撤回药品注册申请的公告
  • — 恒瑞医药关于药品上市许可申请获EMA受理的提示性公告
  • — 恒瑞医药关于召开2026年第一季度业绩说明会的公告
  • — 恒瑞医药2025年年度权益分派实施公告
  • — 恒瑞医药关于与百时美施贵宝公司签署战略合作及许可协议的公告
  • — 薪酬与考核委员会实施细则（2026年4月修订）
  • — 审计委员会实施细则（2026年4月修订）
  • — 投资者关系管理制度（2026年4月修订）
  • — 恒瑞医药第十届董事会第三次会议决议公告
  • — 提名委员会实施细则（2026年4月修订）
  • — 信息披露事务管理制度（2026年4月修订）
  • — 关联（连）交易管理办法（2026年4月修订）
  • — 内幕信息知情人登记管理制度（2026年4月修订）
  • — 独立董事工作制度（2026年4月修订）
  • — 董事和高级管理人员持股变动管理制度（2026年4月修订）
  • — 恒瑞医药2026年第一季度报告
  • — 恒瑞医药关于药品纳入突破性治疗品种名单的公告
  • — 恒瑞医药2025年年度股东会法律意见书
  • — 恒瑞医药2025年年度股东会决议公告
  • — 恒瑞医药第十届董事会第一次会议决议公告
  • — 恒瑞医药2025年年度股东会会议资料
  • — 恒瑞医药关于员工持股计划锁定期解锁执行完毕的公告
  • — 恒瑞医药关于召开2025年年度业绩暨现金分红说明会的公告
  • — 恒瑞医药2025年年度报告
  • — 恒瑞医药关于对参股公司上海瑞宏迪医药有限公司增资暨关联交易的公告
  • — 恒瑞医药2025年度独立董事述职报告（周纪恩）
  • — 恒瑞医药2025年年度报告摘要
  • — 恒瑞医药2025年度利润分配方案及提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案的公告
  • — 恒瑞医药董事会审计委员会对会计师事务所2025年度履行监督职责情况报告
  • — 恒瑞医药关于购买董事、高级管理人员责任险的公告
  • — 恒瑞医药2025年度独立董事述职报告（孙金云）
  • — 恒瑞医药2025年度审计委员会履职情况汇总报告
  • — 恒瑞医药2025年度审计报告
  • — 恒瑞医药董事会议事规则
  • — 恒瑞医药2026年度“提质增效重回报”行动方案
  • — 恒瑞医药2025年环境、社会及管治报告
  • — 关于江苏恒瑞医药股份有限公司2025年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项审计报告
  • — 恒瑞医药董事、高级管理人员薪酬管理制度
  • — 恒瑞医药2025年度独立董事述职报告（曾庆生）
  • — 恒瑞医药关于召开2025年年度股东会的通知
  • — 恒瑞医药2025年环境、社会及管治报告摘要
  • — 恒瑞医药2025年度独立董事述职报告（董家鸿）
  • — 恒瑞医药关于员工持股计划部分份额解锁条件成就的提示性公告
  • — 恒瑞医药2025年度会计师事务所履职情况评估报告
  • — 恒瑞医药2025年内部控制评价报告
  • — 恒瑞医药2025年度内部控制审计报告
  • — 恒瑞医药股东会议事规则
  • — 恒瑞医药第九届董事会第二十四次会议决议公告
  • — 上市公司独立董事候选人声明（周纪恩)
  • — 上市公司独立董事提名人声明（楼丽广）
  • — 恒瑞医药第九届董事会第二十三次会议决议公告
  • — 上市公司独立董事候选人声明（孙金云）
  • — 上市公司独立董事提名人声明（孙金云）
  • — 上市公司独立董事提名人声明（曾庆生）
  • — 上市公司独立董事候选人声明（曾庆生）
  • — 恒瑞医药第九届董事会提名委员会关于第十届董事会董事候选人任职资格的审查意见
  • — 上市公司独立董事候选人声明（楼丽广)
  • — 恒瑞医药关于选举第十届董事会职工代表董事的公告
  • — 上市公司独立董事提名人声明（周纪恩）
  • — 恒瑞医药关于董事会延期换届的提示性公告
  • — 恒瑞医药2025年第二次临时股东会决议公告
  • — 恒瑞医药2025年第二次临时股东会法律意见书
  • — 江苏恒瑞医药股份有限公司章程（2025年12月）
实锤

实锤+印证

来源 [6]

新浪财经《涨停! 恒瑞医药与GSK达成重磅合作，拿下120亿美元大单》2025-07-29，https://finance.sina.com.cn/roll/2025-07-29/doc-infiaqye1054098.shtml

印证

印证

来源 [11]

新浪财经《营收净利双增！恒瑞医药业绩亮眼，为何股价连跌六个月？》2026-03-27，https://finance.sina.com.cn/roll/2026-03-27/doc-inhsmhtx8348230.shtml

实锤

实锤+印证

来源 [10]

21经济网《PD-1组合赴美上市二度延期 恒瑞"出海"缘何再次受阻？》2025-03-22，https://www.21jingji.com/article/20250322/3fbf2d9354895ecda2869a57ff092360.html

实锤

实锤+印证

来源 [2]

南方都市报《跌跌不休！恒瑞医药股价6天跌20%，市值蒸发超500亿》2023-08-07，https://m.mp.oeeee.com/a/BAAFRD000020230807828184.html

来源 [3]

腾讯新闻《医药反腐风暴冲击"变相销售"，恒瑞医药否认深圳办事处被查》2023-08-03，https://news.qq.com/rain/a/20230803A088QC00

实锤

实锤

来源 [8]

21财经《152亿美元 恒瑞与BMS刷新合作纪录 股价同步拉升》2026-05-13，https://m.21jingji.com/article/20260513/3ba6633982ba08240fbed4b100cd0f5d.html

印证

印证

来源 [16]

雪球@老巴他二叔《我对创新药这波制度红利的五点思考：6·29阳线别当反转看》2026-06-29，https://xueqiu.com/3760095011/397441306

印证

印证

标注

卖方研报+港交所会计政策，见专题

实锤

实锤

标注

（管线存在）+推断（成败）

推断

推断

标注

：44.5×45.94/54.45 折算，期间无新财报

推断

推断

标注

：同法折算

印证

印证

来源 [19]

雪球@奔跑着的乌龟《美股"生物技术ETF"已连涨12天，引领全球创新药进入主升！》2026-06-30，https://xueqiu.com/4751461282/397483264

传闻

传闻

标注

/情绪

印证

印证

来源 [15]

雪球@老巴他二叔《我对A股创新药何时反转的四点实在话：别把反弹当拐点》2026-06-30，https://xueqiu.com/3760095011/397559223

印证

印证

来源 [15]

雪球@老巴他二叔《我对A股创新药何时反转的四点实在话：别把反弹当拐点》2026-06-30，https://xueqiu.com/3760095011/397559223

来源 [16]

雪球@老巴他二叔《我对创新药这波制度红利的五点思考：6·29阳线别当反转看》2026-06-29，https://xueqiu.com/3760095011/397441306

传闻

传闻+印证

来源 [17]

雪球@未来的向日葵 关于美国法案的讨论帖（126条评论多空激辩）2026-06-08，https://xueqiu.com/9720523569/393519736

标注

跟踪：[[美国法案风险跟踪]]

实锤

实锤

管道数据

data/invest/600276_quadrant.md

600276 象限数据（关注度×购买度）

生成：2026-07-06；命令：python -m invest.quadrant 600276；市场：A

市场层背景（北向整体）

  • 北向整体持股市值 2.58 万亿元（2026-03-31，季度口径）

一、关注度

研报覆盖（东财）

  • 近一月研报：1 篇；近一年：28 篇，覆盖机构 11 家
  • 近一年评级分布：{'买入': 25, '增持': 3}
  • 2026 年一致预期 EPS 均值：1.46（样本 27 份）

    ⚠ 研报数为东财研报中心收录口径（子集），绝对篇数系统性偏低，看趋势与机构数，勿与 Wind 全口径对比。

人气榜（东财）

  • 当前排名 28；近 120 交易日区间 20~595
  • 最新新晋粉丝占比 0.39899999999999997，铁杆粉丝占比 0.601

    ⚠ 千股千评/人气榜为东财口径指数，仅作趋势参考。

千股千评（东财）

  • 关注指数：最新 94.0，近30日均值 89.1
  • 机构参与度：最新 45.9，近42日均值 44.3

    ⚠ 千股千评/人气榜为东财口径指数，仅作趋势参考。

雪球关注数

  • 雪球关注数：2,025,466（今日快照，已累积入 timeline）

二、购买度

股东户数（近8期）

股东户数统计截止日 股东户数-本次 股东户数-增减比例 户均持股市值
2026-03-31 458,309 1.93 768,583
2026-02-28 449,644 12.84 802,404
2025-12-31 398,496 0.31 953,578
2025-09-30 397,246 8.94 1,148,955
2025-06-30 364,643 -11.27 907,930
2025-03-31 410,958 -4.12 763,696
2025-02-28 428,623 -4.03 684,002
2024-12-31 446,639 6.89 655,554
  • 数据源全序列 61 期（至 2013），如需更长区间可调取

十大流通股东与北向逐季

最新期（20260331）： | 名次 | 股东名称 | 占总流通股本持股比例 | 增减 | |---|---|---|---| | 1 | 江苏恒瑞医药集团有限公司 | 23.18 | 不变 | | 2 | 上海启创达远企业管理有限公司 | 14.35 | 不变 | | 3 | 香港中央结算有限公司 | 6.58 | -22066488 | | 4 | HKSCCNOMINEES LIMITED | 3.89 | 不变 | | 5 | 中国医药投资有限公司 | 2.76 | -250000 | | 6 | 青岛博森泰科技有限公司 | 2.40 | 不变 | | 7 | 连云港市金融控股集团有限公司 | 1.71 | 2560328 | | 8 | 中国建设银行股份有限公司-易方达沪深300医药卫生交易型开放式指数证券投资基金 | 0.95 | 新进 | | 9 | 中国工商银行股份有限公司-中欧医疗健康混合型证券投资基金 | 0.67 | 新进 | | 10 | 中国证券金融股份有限公司 | 0.64 | -53156816 |

北向（香港中央结算）逐季： | 报告期 | 占总流通股本持股比例 | 增减 | |---|---|---| | 20260331 | 6.58 | -22066488 | | 20251231 | 6.91 | -28246810 | | 20250930 | 7.34 | -20818654 | | 20250630 | 8.06 | 142507658 | | 20250331 | 6.15 | 3083189 | | 20241231 | 6.11 | -59884834 | | 20240930 | 7.05 | 61344765 |

基金持仓（分轨）

⚠ 口径警示：Q1/Q3 为季报口径（仅统计将本股列入前十大重仓的基金），Q2/Q4 为年报/半年报全持仓口径，两轨数字差数倍，禁止跨轨对比。

重仓口径(Q1/Q3)： | 报告期 | 持有基金家数 | 持股变动比例 | |---|---|---| | 20260331 | 481 | -44.69 | | 20250930 | 738 | -33.87 | | 20250331 | 531 | -29.77 | | 20240930 | 577 | -19.41 |

全持仓口径(Q2/Q4)： | 报告期 | 持有基金家数 | 持股变动比例 | |---|---|---| | 20251231 | 1569 | 35.05 | | 20250630 | 1623 | 38.44 | | 20241231 | 1264 | 29.93 |

北向个股快照（自累积）

  • 最新快照（2026-03-31）：持股占 A 股 6.84%，持股市值 24110390422.36
  • timeline 已累积 1 个季度点

    ⚠ 2024-08 港交所改制后北向个股持股仅季度披露；本表历史点由每次运行自累积，早于建库日的历史不可回补。

实锤

实锤

标注

抓取档

实锤

实锤

标注

行情

印证

来源

脚注 [1]

界面新闻《市值一年蒸发3482亿，股价惨遭腰斩，恒瑞医药何处是底？》2022，https://www.jiemian.com/article/7054635.html

印证

来源

脚注 [2]

南方都市报《跌跌不休！恒瑞医药股价6天跌20%，市值蒸发超500亿》2023-08-07，https://m.mp.oeeee.com/a/BAAFRD000020230807828184.html

印证

来源

脚注 [3]

腾讯新闻《医药反腐风暴冲击"变相销售"，恒瑞医药否认深圳办事处被查》2023-08-03，https://news.qq.com/rain/a/20230803A088QC00

印证

来源

脚注 [4]

腾讯新闻《上半年超九成医药股下跌 板块何时见底？｜2024年中盘点》2024-07-09，https://news.qq.com/rain/a/20240709A061Z600

印证

来源

脚注 [5]

财联社《创新药BD热潮持续 恒瑞医药与GSK达成125亿美元组合授权协议》2025-07，https://www.cls.cn/detail/2097860

印证

来源

脚注 [9]

新华网《恒瑞医药与百时美施贵宝达成战略合作协议，携手推进肿瘤学、血液学及免疫学创新疗法》2026-05-12，http://www.news.cn/health/20260512/e12bfe722d4341629e2be66a7019eeaa/c.html

印证

来源

脚注 [13]

雪球@高瞻的投资明灯《美国创新药再创历史新高，谁杀死了大A创新药？》2026-06-28，https://xueqiu.com/5687196199/397190824

印证

来源

脚注 [14]

雪球@姜广策《997亿美元——2026H1中国License-out出海总金额》2026-07-03，https://xueqiu.com/9766775480/398217198

印证

来源

脚注 [18]

雪球@莆田叶缘股市独竹漂《创新药重大利好来了》（原料药优先审评）2026-07-02，https://xueqiu.com/7114798002/398155047

印证

来源

脚注 [20]

雪球《11连阴的恒瑞医药，危机还是机会？》2026-01，https://xueqiu.com/1076955074/373731095

倾向

研究员倾向

【倾向】研究员倾向于：第15段的性质是"杀估值＋杀叙事节奏"，杀逻辑证据不足——理由：业绩仍双增，确认延迟源于保守会计选择而非商业兑现失败（[[BD收入确认测算]]）。该倾向的失效条件：2026 年内合同负债转收入持续低于卖方预测下限（约 27 亿）且无新增重量级 BD 落地。